东方财富证券-科斯伍德-300192-2020年三季报点评：疫情影响Q3业绩，异地扩张加快步伐-201104

　　科斯伍德(300192)
　　【 投资要点 】
　　2020 年 10 月 30 日，公司发布三季报。 2020 年前三季度实现营收 6.2亿元，同比下降 11.7%；归母净利润同比大幅上升 74.5%至 1.2 亿元；扣非净利润为 1.2 亿元，同比上升 74.3%。
　　公司第三季度实现营收 2.3 亿元，同比下降 9.1%，环比上升 8.3%；单季度归母净利润同比大幅上升 75.5%至 5618.1 万元，环比上升40.0%,单季度扣非净利润为 5566.1 万元，同比上升 77.6%,环比上升40.4%。
　　受疫情影响， 三季度业绩同比下滑。 教育业务方面， 2020 年前三季度，龙门教育实现营业收入 3.7 亿元，同比下降 9.0%，实现归母净利润为1.3 亿元，较去年同期增长 2.08%；其中第三季度，龙门教育实现营业收入 1.3 亿元，同比下降 14.67%；实现归母净利润为 0.5 亿元， 同比下降 11.87%，主要系疫情导致 2020 年全国高考延迟影响，暑假短期培训业务和秋季招生时间均缩短。 油墨业务方面， 受到国外新冠肺炎疫情的蔓延的影响，油墨的出口业务下滑，销售收入较去年同比下滑 14.20%。目前公司积极拓展油墨内贸业务，盈利情况逐渐好转。
　　利润率上升， 前三季度期间费用率下降。 报告期内， 前三季度公司毛利率为 45.9%，同比上升 3.0pct,净利率为 22.9%，同比上升 3.6pct；其中第三季度公司毛利率为50.0%,同比上升2.8pct,净利率为24.9%,同比上升 1.1pct。 费用方面， 第三季度公司销售/管理/财务/研发费用 率 分 别 为 10.8%/4.8%/1.8%/2.4% ， 同 比 变 动 分 别 为+1.32pct/-0.76pct/-0.43pct/+0.33pct； 前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.6%/5.5%/1.8%/2.5%， 同比变动分别为-0.47pct/-1.32pct/-0.68pct/+0.15pct；综合来看，公司期间费用率为 18.4%， 较去年同期 20.7%有所下降。
　　加快异地扩张步伐， 明确公司战略重心。 2020 年 10 月 24 日，公司与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》，拟以 1 亿元人民币的整体估值收购目标公司 51%的股权，升级教育产业布局，加快子公司龙门教育异地扩张的步伐，积极发展职普融合战略，推动中等职业教育业务发展。 同时在 29 日发布公告拟将公司名称由“苏州科斯伍德油墨股份有限公司” 变更为“ 苏州科德教育科技股份有限公司” ， 简称变更为“科德教育”， 进一步明确公司的战略发展重心是K12 教育，向市场传递更清晰的定位。
　　【投资建议】
　　预计公司 2020/2021/2022 年营业收入为 9.3/11.0/12.5 亿元，归母净利润为 1.7/2.2/2.9 亿元， EPS 分别为 0.58/0.75/0.97 元,对应 PE 分别为34/26/20 倍，给予公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　疫情反复风险；
　　教育行业政策监管风险；
　　同业竞争加剧；
　　并购项目进展不及预期；
　　扩张及招生情况不及预期