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东方财富证券-中兴通讯-000063-2020年三季报点评:Q3业绩表现亮眼,研发投入持续提升-201104

上传日期:2020-11-04 07:14:00  研报作者:危鹏华  分享者:chenfeng11234   收藏研报

【研究报告内容】


  中兴通讯(000063)
  【投资要点】
  公司发布三季报, 2020 年前三季度实现营收 741.3 亿元,同比上升15.4%;归母净利润为 27.1 亿元,同比下降 34.3%;扣非归母净利润为 14.5 亿元,同比上升 103.6%。
  三季度 5G 建设加速,公司业绩显著增长。 国内运营商前三季度即完成了全年的 5G 基站建设目标,三季度受益于 5G 建设的加速推进,公司 Q3 单季实现营收 269.3 亿元,同比上升 37.2%,环比上升 4.7%;单季度归母净利润为 8.5 亿元,同比下降 67.8%,系去年同期公司处置总部基地获益 27 亿元,单季度扣非净利润为 5.4 亿元,同比上升454.7%,盈利水平显著提升。
  毛利率下滑,研发费用率创近年新高。 受制于运营商集采对 5G 产品的定价,公司报告期内毛利率同比下降 6.2pct 至 32.1%,同比下降6.2pct;净利率为 4.3%,同比下降 3.2pct;费用方面,前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.7%/4.9%/0.9%/14.6%, YOY分别为-1.2pct/-0.6pct/+0.1pct/-0pct;公司持续加大研发投入,单季度研发费用率达到 15.42%,有利于公司 5G 整体水平保持在全球第一阵营。
  经营性现金流持续提升,资本结构改善。 前三季度公司经营性现金流净额 38.7 亿元,同比增长 33.2%; Q3 单季经营性现金流净额 18.3 亿元,同比增长 11.6%。销售商品、劳务收到的现金 817.8 亿元/YOY+21.1%,收现率为 110.3%。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 72.9%,同比下降 1.8pct。
  拟收购中兴微电子剩余股权,巩固公司核心竞争力。 公司拟发行股份收购公司控股子公司中兴微电子 18.8%股权,交易价格区间为 25.4 至26.4 亿元。收购完成后中兴微电子将成为公司全资子公司。中兴微电子是公司旗下的芯片研制企业,目前累计研发并成功量产各类芯片100 多种,上半年净利润同比增长 240.88%。完成收购后,有利于巩固公司核心竞争力,进一步提升公司盈利水平。
   【投资建议】
  从目前已公布的信息看,公司在全球已经收获 55 个 5G 商用合同,作为处于全球前列的通信主设备商,我们预计未来在全球的 5G 市场中公司将继续实现突破突破,扩大份额。考虑到公司前三季度的业绩情况、 今年国内5G 的建设节奏调整和运营商共享共建的 5G 基站建设方式,我们上调了今年的营收预测,下调了 2020-2022 年的毛利率水平、期间费用率水平和2021-2022 年 的 营 收 预 测 。 预 计 公 司 2020-2022 年 营 收 分 别 为1042.56/1198.94/1378.79 亿元, 归母净利润分别为 55.56/77.65/95.10亿元, EPS 为 1.20/1.68/2.06 元, 对应 PE 分别为 26/19/15 倍,我们谨慎看好公司未来表现, 维持“增持”评级。
  【风险提示】
  国内5G建设不及预期;
  海外拓展不及预期;
  中美贸易摩擦加剧;
  毛利率改善不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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