安信证券-古井贡酒-000596-【安信食品】古井贡酒:Q3重拾双位数增长,省内地位依旧稳固-201103

　　事件 公司披露2020年三季报。2020前三季度公司实现营收80.69亿元（-1.63%）；实现归母净利润15.38亿元（-11.71%）；实现扣非归母净利15.01亿元，同比下降6.79%。其中，Q3营收25.50亿元，同比增长15.13%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长3.94%；Q3扣非归母净利4.93亿元，同比增长10.97%。 ■省内消费恢复，龙头增速重拾双位数常态水平，经销商支持力度保持。Q3公司收入同比增长15.13%，考虑湖北地区情况，黄鹤楼恢复不及本部，实际古井品牌销售增长更高。糖酒会集中调研反馈中秋旺季较旺，餐饮和宴席恢复良好，对中高端白酒增长恢复帮助直接。公司Q2积极拉动销去库存，Q3积极布局中秋旺季，加大促销力度和进一步巩固终端动销，整体销售恢复良好，结构上以古8及以上增速更快。Q3销售商品收到现金23.11亿元，同比下降20.30%，经营净现金流下降80.14%，主要系应收票据增加较多。Q3期末应收票据为17.12亿元，环比增6.75亿元，同比增5.06亿元，Q3仍处渠道恢复期，公司为减轻经销商压力给予票据政策支持。Q3期末预收款为8.47亿元，环比增1.20亿元，增加额低于应收票据变动，同比微降0.43亿元。 ■销售费用率上升较大，一级投资收益同比减少导致净利润率下降。Q3毛利率为75.52%，同比小幅升0.33pct，仍然同产品结构升级有关，古8及以上占比提升。Q3销售费用率为29.37%，同比升3.54pct，环比H1基本持平，主要在疫情可控餐饮等消费正常后顺势加大终端动销费用投放，实际效果看取得了相对省内竞品的更高增速。Q3净利率为20.63%，同比降2.23pct，主要系销售费用率影响，Q3投资收益及公允价值变动损益合计同比减少0.33亿元，也拖累净利润表现。 ■公司龙头地位经受疫情考验进一步巩固，“市占率扩张+领先消费升级”加持后百亿征程稳步前行。疫情虽然影响了公司短期业绩表现，但从省内竞争结果看，公司龙头地位依旧稳固，收入增速领先，市占率进一步提升。一方面，公司产品高端化和品牌影响力相互强化，古8以上卡位超前，逐步进入放量期；另一方面渠道优势仍然稳固，今年疫情影响下坚持“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”，三通工程体系运作稳健。我们认为公司未来相当长一段时间是安徽省内消费升级的领导品牌和优先受益标的，省外2019年在品牌连续积累及销售充分布局孵化下，实现了突破增长，未来省外贡献仍可期待，同时黄鹤楼逐步走出疫情影响，贡献增加；再次，百亿以上白酒品牌基本实现机制改革并兑现红利，期待徽酒龙头的路径复制。 投资建议 维持买入-A评级。Q4考虑旺季动销有部分于节后兑现，消费复苏逐季增强，预计仍将维持双位数增长，全年收入有望转正。预计公司2020-2021年每股收益为3.88元、5.00元，6个月目标价为252元，对应2022年PE为41x，给予买入-A评级。 风险提示：产品升级不及预期，省内竞争加剧超预期。 欢迎联系安信食品团队或对口销售，详询： 苏铖：sucheng@essence.com.cn 徐哲琪：xuzq1@essence.com.cn 陈卓钰：chenzy4@essence.com.cn 孙瑜：sunyu@essence.com.cn 财务报表预测和估值数据汇总： ■ 公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； ■ 分析师声明 苏铖、孙瑜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 ■ 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 欢迎关注安信食饮