东吴证券-【策略*姚佩】20Q3盈利大幅改善,有望持续回暖——20年三季报业绩点评-201103

　　策略 20Q3盈利大幅改善，有望持续回暖 ——20年三季报业绩点评 核心结论： ①20Q3全部A股归母净利润累计同比-6.6%，Q3当季同比17.4%，较Q2当季-12.4%大幅改善，我们预计2020/2021净利润同比增速分别为3-5%/12-15%。②20Q3全部A股ROE触底反弹至8.2%，单季度ROE继续回升至2.8%，已恢复到疫情前水平，ROE有望持续修复至四季度。③从宽基指数来看，成长价值风格盈利趋势逐渐收敛，价值风格大幅改善，20Q3上证50归母净利润累计同比较Q2环比上升11个百分点，中证100上升10个百分点。成长风格略有下滑，创业板指较Q2环比下滑5个百分点。④Q3各行业盈利继续全面回升，石油石化、农林牧渔、证券、军工、电气设备等行业单季度盈利增速居前。 正文摘要 20Q3全部A股归母净利润累计同比-6.6%，Q3当季同比12.7%，较Q2当季-12.4%大幅改善。①20Q3/20Q2/20Q1全部A股归属母公司股东净利累计同比分别为-6.6%/-17.9%/-24.0%，05年以来均值为13.2%。单季度表现来看，三季度盈利恢复迅猛，20Q3全部A股单季度归属母公司股东净利润同比较Q2由负转正，环比上升29.7个百分点。整体来看，A股盈利增速在经历了年初新冠疫情冲击大幅深蹲后，二季度企稳回升，三季度大幅改善，往后随着经济逐步回归之潜在增速，我们预计2020/2021净利润同比增速分别为3-5%/12-15%。②按利润表拆分归母净利润，各项指标均好转，其中营收是Q3盈利大幅改善的主力，毛利率亦有较大贡献。Q3营业收入恢复明显由负转正0.4%，但仍未恢复到疫情之前水平；Q3毛利率持续回升18.7%，目前已接近疫情前水平；财务、销售、管理费率Q3均维持低位，三费费率12.3%。 20Q3全部A股ROE触底反弹至8.2%，单季度ROE继续回升至2.8%，有望持续修复至四季度。①20Q3全部A股ROE触底反弹，20Q3/20Q2/20Q1全部A股ROE为8.2%/8.0%/8.3%，05年以来均值11.6%；剔除金融后为6.6%/6.2%/6.3%/7.5%，05年以来均值9.5%，目前已恢复到疫情前水平，ROE有望持续修复至四季度。②根据杜邦公式拆解ROE，全部A股Q3净利率大幅回升至9.1%，目前已经恢复到疫情前水平；资产周转率仍维持低位，目前处于历史极低水平；资产负债率整体下降，非金融部门杠杆率维持高位。 20Q3价值风格较成长盈利改善明显，石化、农林牧渔、证券、军工、电气设备等行业单季度盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长价值风格盈利趋势逐渐收敛，价值风格大幅改善，20Q3上证50归母净利润累计同比较Q2环比上升11个百分点，中证100上升10个百分点。成长风格略有下滑，创业板指较Q2环比下滑5个百分点。②Q3各行业盈利继续全面回升，从归母净利润累计同比来看，各行业盈利Q3全面回升，31个中信一级行业中有27个归母净利润累计同比较Q2上升。③从单季度盈利增速看，石油石化、农林牧渔、证券Ⅱ、国防军工、电气设备是Q3增速最高的五个行业，商贸零售、交通运输、通信、银行、房地产是单季度盈利表现最差的五个行业；从单季度盈利增速的环比增幅看，石油石化、消费者服务、国防军工、保险Ⅱ、钢铁是Q3归母净利润同比增速环比增幅最高的五个行业，传媒、通信、证券Ⅱ、农林牧渔、商贸零售是环比增幅表现最差的五个行业。 风险提示：海外疫情反复；中美关系恶化；宏观经济不及预期。 （分析师 姚佩） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。