东北证券-纺织服装行业深度报告：战略延伸，静待复苏-201102

　　报告摘要：
　　品牌服饰：终端持续复苏，质优公司表现分化。2020 年初爆发新冠疫情，影响整体零售业正常运营，其中可选消费品服装受影响较大。2020 年 1~9 月限额以上纺织服装类同比下降 12.4%，其中 8 月同增4.2%，为今年以来首次正增长，9 月同增 8.3%，复苏趋势较强。在各细分板块中，运动鞋服表现出较高恢复弹性，大众服饰和中高端服饰仍处于恢复中。 其中质优公司在疫情期间表现出较强运营能力，终端恢复领先行业。
　　积极拥抱新零售，加速电商布局趋势明显。疫情催化消费者习惯的重塑，加速了电商渠道的发展。2020 年 1~9 月，实物商品网上零售额增长 15.3%， 穿着类累计同比增长 3%。疫情期间消费者居家隔离，上网时间骤增，各品牌积极布局新零售，提高微信小程序、微信购物群等方式的试用，加快布局直播电商等。如地素时尚在疫情期间推出一店一商城、海澜之家布局直播间、比音勒芬发力线上等。加工制造：疫情带来不确定性，龙头优质集中。Q1 受到延期复工影响，企业开工受阻，而从 Q2 开始随着国外疫情加剧，需求端承压。行业加速洗牌，优质供应商进一步证实自身实力，龙头优势集中。纺织制造是一个相对成熟的行业，上下游关联密切，市场竞争激烈。因而具备一定规模、完成上下游一体化布局的大企业更能保证稳健运营，从而获取更多的市场份额。
　　投资建议：Q3 以来终端销售复苏，以及 2020 冷冬预期、农历春节晚，双重催化有利于整个品牌服饰板块。从基本面来看，疫情危机下催化了服饰公司新零售布局、供应链高效管理、加速质优渠道布局，整体运营能力得到提升。从估值角度来看，目前品牌服饰板块对应 2020 年 PE 为 17X，具备一定吸引力。具体来看，优质公司依旧表现优于行业平均水平。核心推荐【比音勒芬】、 【地素时尚】 、 【森马服饰】。
　　风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷风险；海外疫情二次爆发，影响出口订单情况；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等；汇率波动风险。