兴业证券-G20峰会中美贸易磋商简评：战火暂息，但警惕“东边日出西边雨”-181202

　　事件：北京时间2018年12月2日，中美两国就经贸问题进行谈判并达成共识。我们认为有以下几点值得重点关注：
　　中美双方同意暂停升级关税。双方的共识主要有以下几点：
　　2019年1月1日起，美方对2000亿中国出口商品加征的关税税率将维持在当前的10%，而不依照原计划升级至25%，中方同意从美国购买大量农业、能源、工业及其他商品；
　　双方将不对其他商品出台新的加征关税措施；
　　双方将立即就强迫技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络安全、服务业及农业的结构性变革进行谈判；
　　双方将在未来90天内完成以上磋商；若届时无法达成协议，美国对2000亿中国出口商品加征关税税率仍将由10%升至25%。
　　对经济的影响：此前两千亿清单商品“抢出口”部分恐怕将提早回落。本次谈判结果对中国最大的边际改善是，2000亿商品加征税率将维持10%而不会升至25%。实际上，出于清单内商品将在未来既定时间内被加征关税的预期，出口商提前备产“抢出口”的行为已经在发生，这也是迄今中国出口受中美贸易战明显仍不明显的重要原因。因此，预期到2000亿清单关税会上升，前期生产和出口可能已经冲高。而当前谈判宣布维持关税税率不变，这部分提前出口可能将提早回落。
　　对市场的影响：短期内将抬升市场风险偏好。虽然本次谈判结果对经济的影响短期恐有限，但中美贸易战暂停升级，短期内无疑将提振市场风险偏好，尤其是2000亿清单中主要新增的家电、家具行业。
　　往后看，关注90天内谈判进展，并对中美问题的长期化保持警惕。往后看，我们需要从两个时间尺度来观察中美关系：
　　关注90天内谈判进展。本次“停战”有明确的90天时限。此后双方会偃旗息鼓还是战火升级，势必仍将对市场产生重大影响。
　　白宫对华缓和恐怕只是中选“跷跷板效应”一端，长期仍需警惕。此次美国对中国的态度缓和，仅代表特朗普及白宫的态度——这是特朗普在中选丢失众议院不得不采取的让步。对特朗普而言，想冲击2020年总统大选，对内推行政策需和民主党斡旋，对外若继续和中国胶着，“双线作战”恐怕不太明智。而中选结果也意味着，未来对中国“发难”的主体，恐怕将由特朗普和白宫转变为国会。换言之，对中美问题长期化，我们仍须保持警惕。
　　风险提示：贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。