天风证券-金能科技-603113-Q3季报：业绩符合预期，新项目有望打开成长空间-201031

　　金能科技(603113)
　　事项：公司公告，2020 年前 3 季度营收 53.9 亿元，同比-13%，本季度营收 16.8 亿，同比-17%，环比-5%； 2020 年前 3 季度归属于母公司净利润 6.4亿元，同比+8.1%，本季度归属于母公司净利润 2.1 亿元，同比+5.6%，环比+10.7%
　　焦炭限产政策严格，公司以量补价
　　三季度，受山东省“以煤定产”政策影响，公司焦炭装置负荷下调比较明显，焦炭产能利用率只有 65%，而去年同期为 100%。三季度季度，焦炭产量 33.9 万吨，同比-18.7 万吨，环比-8.7 万吨。在国内限产政策严格控制下，焦炭供给收缩、价格上涨。根据我们测算，公司本季度焦炭价差在 814 元/吨，同比+514 元/吨，环比+274 元/吨，焦炭毛利为 2.7 亿，均要好于去年同期及今年 Q2 水平，即焦炭价差扩大完全弥补了公司产量端的损失。
　　炭黑受益轮胎需求恢复，盈利提升。
　　三季度受益于下游轮胎市场需求改善，以及行业龙头主动控制供给，炭黑价格持续上涨。公司炭黑价格环比增加了 573 元/吨，价差由二季度的 827元/吨扩大至本季度的 1257 元/吨。我们估算公司本季度炭黑毛利增加了3849 万元。
　　新项目将迎来投产期，开始贡献利润
　　1）48 万吨炭黑项目：目前，公司 48 万吨炭黑装置进展顺利，我们预计将在年底前投产，贡献利润。
　　2）90 万吨 PDH 和 45 万吨 PP 项目：公司 C3 项目有望在明年 Q1 季度投产，二季度贡献利润，如果以当前 PDH 和 PP 单吨利润测算，投产后，该项目有望为公司贡献 11 亿利润。
　　盈利预测、投资与评级
　　考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司 2020 盈利预测为 8.2 亿（前值是 6.7 亿），维持 2021/2022 年盈利预测不变，即 13.8/15.7 亿， 对应 EPS分别为 1.2/2.0/2.3 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 10/6/5 倍， 维持 “买入”评级。
　　风险提示：四季度焦炭去产能不及预期的风险；炭黑价格受到新增产能冲击下跌的风险；公司新项目投产低于预期的风险