山西证券-宋城演艺-300144-【山证社服】宋城演艺(300144):Q3景区业绩复苏明显,疫情影响下管理费用大增-201103

　　山证社服 事件点评 公司发布2020年三季报，期内实现营收6.18亿元（-71.96%），归母净利润1.34亿元（-89.47%），扣非归母净利润1.11亿元（-89.84%），EPS0.05元。其中Q3实现营收3.35亿元（-57.45%），环比Q1增加2.01亿元、Q2增加1.87亿元；归母净利润9390万元（-80.64%），环比Q1增加4394万元，Q2增加1.04亿元。 受疫情影响，公司旗下各景区于1月24日闭园，6月12日陆续重启，目前接待游客人数为最大承载量75%。受限于暑期部分省市学生跨省游出行首先、国内团队游处于复苏阶段，公司各项目表现情况不一。杭州本部由于前期基数过大以及团队占比较高恢复情况较为一般；丽江、三亚受益于出境游客流回流表现较好。 期内公司毛利率下滑8pct至65.34%，受疫情期间费用开支增加影响整体费用率上升36.97pct至49.53%。其中销售费用率6.96%（+1.41pct）、管理费用率40.41%（+34.33pct）、财务费用率-2.66%（-2.24pct）。Q3毛利率55.43%（-17.91pct），净利率27.87%（-31.03pct）。 投资建议：短期来看，随着国内游逐渐恢复，团散客数量提升将带动主要景区客流回升；中期来看，存量项目升级改造、增量项目陆续落地为公司带来业绩增长新动力；长期来看，在全国范围内布局新演艺项目将成为公司长期支撑，新一线二线成目前开发尚未饱和，后续有望继续扩展。我们预计公司2020-2022年EPS分别为 0.08/0.56/0.65，对应公司10月28日收盘价16.70元，2020-2022年PE分别为203.59/29.67/25.77，维持“增持”评级。 存在风险 大股东减持风险；景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；新项目业绩不及预期风险。 本报告分析师： 刘小勇 执业登记编码：S0760511010019 电话：010-83496387 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理： 张晓霖 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。