山西证券-中国中免-601888-【山证社服】中国中免(601888):Q3离岛免税业务带动业绩高速增长-201103

　　山证社服 事件点评 公司发布2020年三季报，2020Q1-3实现营收351.38亿元（-2.81%），归母净利润31.64亿元（-24.93%），EPS1.62元。其中Q3实现营收158.29亿元（+38.97%），贡献期内营收45.05%，归母净利润22.33亿元（+141.93%），贡献期内净利润70.80%。营收、归母净利润相较于Q1、Q2分别提升81.93亿元、41.56亿元、23.53亿元、11.82亿元。 离岛免税政策加速免税红利释放，下半年高利润增长有望年内整体营收同比实现正增长。7月1日至9月30日，海南离岛免税新政实施的第一个完整季度，海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元（+227.5%）。同时年内三亚将新增设两家市内免税店，游海旅投和中出服运营，一家凤凰机场免税店，由中免运营。三亚海棠湾免税城二期项目正在建设中，未来面积有望持续扩大，为离岛免税销售带来更大空间。 2020Q1-3公司整体费用率27.69%（-7.14pct），各项费用均有所下滑。其中销售费用率25.25%（-6.67pct），管理费用率2.50%（-0.15pct）、财务费用率-0.06pct（-0.32pct），毛利率41.02%（-11.42pct），净利率9.04%（-4.95pct）。20Q3单季度净利率15.13%（+5.6pct）提速明显。 投资建议：公司二季度实现业绩扭亏为盈，三季度开启业绩高速增长，年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。四季度为传统海南旅游旺季，目前出境游开放时间仍不确定，海南仍为冬季休闲服务首选旅游目的地。考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升，我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.64/4.67/5.64，对应公司10月27日收盘价184.81元，2020-2022年PE分别为71.0/39.6/32.8，维持评级给予“增持”评级。 存在风险 居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期风险。 本报告分析师： 刘小勇 执业登记编码：S0760511010019 电话：010-83496387 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理： 张晓霖 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。