东方财富证券-芒果超媒-300413-2020年三季报点评：Q3业绩高速增长，优质内容彰显驱动力-201103

　　芒果超媒(300413)
　　【投资要点 】
　　2020 年 10 月 30 日，公司发布三季报。 2020 年前三季度实现营收 94.7亿元，同比上升 15.1%；归母净利润同比大幅上升 65.4%至 16.1 亿元；扣非净利润为 14.5 亿元，同比上升 51.8%。
　　公司 Q3 实现营收 37 亿元，同比上升 35.5%，环比上升 21.4%；单季度归母净利润同比大幅上升 197.4%至 5.1 亿元，环比下降 18.4%;单季度扣非归母净利润同比大幅增长 184.,3%至 4.75，环比下降 10.9%。
　　毛利率、净利率双升， 期间费用率下降。 报告期内，公司前三季度毛利率为 38%，同比上升 0.43pct,净利率为 17%，同比上升 5.1pct； 第三季度单季度毛利率 40.2%，同比上升 9.1pct，净利率 13.7%，同比上升 7.4pct， 利润率水平显著上升。费用方面，公司三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 16.3%/5.2%/-0.5%/0.9%， 同比变动分别为-1.9pct/+0.5pct/-0.2pct/-0.8pct；综合来看，公司期间费用率为 21.9%，较去年同期 24.3%，有所降低。
　　影视综艺“双轮驱动” ，优质内容供给推动平台各维度全面提升。 前三季度， 公司上线大量优质内容产品，其中综艺方面， 《乘风破浪的姐姐》斩获全网热搜 2303 次，《朋友请听好》收割全端热搜 248 次，《妻子的浪漫旅行 4》《女儿们的恋爱 3》《密室大逃脱 2》等综 N 代节目持续保持高水准，高热度； 影视剧方面《锦衣之下》《下一站是幸福》《韫色过浓》《以家人之名》《亲爱的自己》等爆款频出， 与综艺形成了有效的“双轮驱动” 。根据“芒果 TV2021 青春新芒品鉴会”数据显示， 2020 年第三季度，芒果 TV DAU 同比上升 93.4%，用户使用时长同比上升 124.9%，在整个第三季度成为行业前三。 艾瑞数据显示， 2020 年 1 月至 8 月，芒果 TV 月独立设备数、月总使用次数、月总使用时间的增速均位列行业第一，远高于视频行业均值， 同时芒果TV 电视剧频道月独立设备数也首次破亿。
　　未来优质自制项目丰富，“芒果季风” 探索台网联动的全新模式。 2021年芒果 TV 拟开发包括《乘风破浪的姐姐 2》《披荆斩棘的哥哥》《明星大侦探 6、 7》在内的综艺 50 余部，《起跑线》《隐秘而伟大》《六爻》等自制剧 60 余部。同时将开辟“国内首个台网联动周播剧场”，并推出五部新剧《狂猎》《礼物》《她们的镯子》《小菜一叠》《海葵》，探索台网联动的全新模式。
　　【投资建议】
　　芒果超媒作为互联网视频平台龙头公司，在影视综艺“双轮驱动” 下地位稳固， 强大的优质内容生产自制能力持续树立竞争壁垒，并且公司坚持探索全新模式，不断创新建设芒果生态， 结合公司前三季度经营情况，上调2020-2022 年 盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2020/2021/2022 年 营 业 收 入 为151.8/177.6/212.3 亿元，归母净利润为 18.5/22.0/26.8 亿元， EPS 分别为 1.04/1.24/1.51 元,对应 PE 分别为 71/60/49 倍， 维持公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　同业竞争加剧；
　　会员增长不及预期；
　　内容成本提升；
　　广告收入不及预期；
　　核心人才流失。