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国信证券-互联网行业专题研究:金融科技大时代-奔腾的蚂蚁,稳健的腾讯(一)-201030

上传日期:2020-11-02 19:26:00  研报作者:王学恒,谢琦  分享者:47225418   收藏研报

【研究报告内容】


  支付业务:蚂蚁和腾讯并非势均力敌,腾讯胜在格局
  蚂蚁和腾讯的支付业务存在显著分化:支付在蚂蚁体内承担了流量入口的重任,其盈利需求让位于战略需求;而微信支付在格局上优势显著:线上“腾讯系”电商份额快速扩张,线下随着“一码通行”的推进,微信支付的优势有望继续扩大。格局决定盈利,微信支付不仅可以作为金融业务的流量入口,同时也具备较强的盈利能力。我们测算,2019年,腾讯的商业支付收入增速显著高于蚂蚁,并且有望在2020年以后加速分化。
  支付格局演绎:线上双寡头稳固,线下微信支付优势显著
  短期来看,线上支付双寡头格局稳固,京东、美团、拼多多等互联网企业独占份额较小;线下场景中,商家格局更为分散,用户习惯起决定性作用,尤其是“一码通行”的推进,微信支付的优势有望强化。
  信贷业务现状:蚂蚁深刻改变业态,需求足够浩瀚
  互联网信贷所面向的长尾客群,具有旺盛的借贷需求。得益于完善的征信体系,蚂蚁的信贷业务一直在引领市场,也显著领先腾讯:1)个人消费贷:蚂蚁个人消费贷使用人数超过5亿,在贷余额超过1.7万亿;微信分付迟到5年,尚未全量放开;2)小微信贷:我们测算,蚂蚁服务客户超过2000万,超过腾讯微业贷的20倍。
  如何看待蚂蚁及腾讯信贷业务的成长性?
  蚂蚁的三大业务有所分化:花呗不缺需求,风控能力突出,预计未来3年收入增速为27%;借呗监管趋严,增速可能会放缓;小微贷受政策呵护,蚂蚁服务客户数有翻倍空间。腾讯的机会仍然广阔,但需要时间:信贷业务的马太效应不强,后入局者持续拥有机会。腾讯的消费贷、现金贷均未全量放开,当下的要点是完善小程序电商生态,线下推进商户的间连转直连,从而积累完善的用户数据,场景及数据完善后,变现只是时间问题。
  投资建议
  我们认为蚂蚁集团的合理估值为1.7-2.5万亿,腾讯金融科技业务合理估值为即合理估值约1.2-1.8万亿。首次覆盖,给予蚂蚁集团“买入”评级;维持腾讯控股“买入”评级。
  风险提示:
  政策风险;支付业务格局发生变动的风险;宏观经济波动的风险等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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