中国银河-中际旭创-300308-业绩符合预期，数通+电信需求旺盛有望带动全年大幅增长-201030

　　中际旭创(300308)
　　1.投资事件
　　公司发布2020年第三季度报告。2020年1-9月公司实现营业收入52.05亿元，同比增长58.49%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长67.62%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比增长58.33%。
　　2.分析判断
　　业绩符合预期，Q3单季营收/净利润持续大幅增长。1）营收方面：2020Q1-Q3公司实现营业收入52.05亿元，同比增长58.49%，主要原因是受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中心建设推进，及国内5G网络建设投入，公司光模块销售收入较去年同期有所增长；此外公司自2020年5月起将储瀚科技纳入合并报表范围，也带来收入的增长。2）净利润方面：2020Q1-Q3公司实现归母净利润6.00亿元，同比增长67.62%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比增长58.33%。3）毛/净利率方面：2020Q1-Q3公司毛利率24.94%，同比降低3.36pct；净利率11.61%，同比提高0.71pct。4）费用率方面：2020Q1-Q3公司期间费用率为12.51%，同比降低1.10pct。其中，财务费用率为0.65%，同比提高0.62pct，主要系本期银行融资规模增长带来利息费用增加，此外本期汇率波动加剧带来汇兑收益减少所致；销售费用率为1.42%，同比提高0.27pct；管理费用率为10.44%，同比降低1.99pct；公司研发支出为2.92亿元，占营业收入比例为5.61%，比去年同期增加0.68亿元。5）资产负债方面：存货占总资产比例为27.90%，同比提高4.35pct，主要系为满足订单交付存货备货增加所致；应收账款及票据17.15亿元，同比增长51.42%，占总资产比例为12.98%，同比提高1.46pct，主要系本期营收增长所致；应付账款及票据20.39亿元，同比增长108.27%，占负债比例为36.89%，同比降低5.02pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为-1.36亿元，同比降低3.82亿元，主要系为满足订单交付，本期购买商品支出增加所致。
　　数通市场回暖+电信需求旺盛带动公司业绩持续增长。1）受益于北美和国内数据中心市场需求回暖，主要云厂商客户资本开支增长，400G产品需求开始快速上量，100G产品需求继续保持平稳增长。未来预计数通光模块将沿着100G-400G-800G-1.6T-3.2T的方向迭代升级，公司有望凭借技术积累与产品交付优势持续享受行业发展高景气度。2）国内5G网络进入密集建设期，2020年三大运营商预计资本开支约为3348亿元，同比增长14.9%。截至9月底，国内三大运营商累计建设5G基站69万站。其中中国移动在前三季度已开通5G基站超35万，提前完成全年目标，联通和电信也已按时完成前三季度建设计划。未来5G基站持续建设将带带动5G光模块需求旺盛，推动公司主营业务实现快速增长。公司收购的成都储翰拥有从TO封装、光组件到光模块的一体化制造能力，产品线包括光器件（TOSA、BOSA）和电信、接入网产品(PON)，可以以较低成本切入5G低端光模块市场，并使旭创可持续专注于自身高端光模块业务。
　　3.财务简析
　　2020Q1-Q3公司营业收入和归母净利润大幅增长。2020Q1-Q3公司营业收入52.05亿元，同比增长58.49%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长67.62%。
　　4.投资建议
　　预计公司2020-2022年EPS分别为1.18/1.63/2.00元/股，对应动态市盈率分别为40.57/29.51/23.97倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争持续加剧的风险；5G建设进展不及预期的风险；数据中心市场发展不及预期的风险；汇率变动的风险。