中国银河-芒果超媒-300413-2020年三季报点评：内容矩阵构筑护城河，业务新生态持续拓展-201031

　　芒果超媒(300413)
　　核心观点：
　　一、事件
　　芒果超媒发布2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入94.71亿元，同比增加15.05%；实现归母净利润16.12亿元，同比增加65.39%；实现扣非归母净利润14.51亿元，同比增加51.83%。
　　二、我们的分析与判断
　　三季度公司发挥内容创新和自制优势，相继推出多部爆款综艺和热播剧集，带动公司广告收入和会员收入持续强劲增长。看好公司内容自制的核心优势和内容电商业务的增长潜力，业绩的高成长性有望推动公司估值继续提高。
　　（一）内容矩阵构筑牢固护城河，营收毛利率显著提高
　　三季度，《以家人之名》《乘风破浪的姐姐》为代表的自制剧集和综艺进一步巩固芒果TV的内容护城河，带动广告收入和会员收入强劲增长。根据Questmobile，三季度芒果TVMAU超过2.1亿，同比增长58%；DAU达5355万人，超过优酷跃居行业前三。月活的显著增长源于公司“人才+内容”策略，通过双平台自制工作室团队+外部联动的方式，打造出自制影视剧和综艺的芒系内容矩阵，构筑起竞争护城河。带动Q3营业收入实现36.97亿元，同比增长35.53%，归母净利润突破5亿元，同比增长197.41%，毛利率提升至40.23%，环比提升2.56pct。
　　（二）大力推进内容电商业务，探索第二增长曲线
　　报告期内，公司大力布局内容电商新产业链，孵化的新视频内容电商平台——“小芒”电商预计将于明年年初作为独立APP正式上线。打造出以内容为根基、内容引发共鸣、共鸣创造需求的全新视频内容电商模式，突破在线视频行业用户和广告增长瓶颈，内容电商有望成为芒果继长视频平台后的第二增长曲线。
　　（三）“战投+定增”落地，继续加固内容护城河
　　报告期内，股东大会通过定向增发在内的9项议案，拟以非公开发行方式募资不超过45亿元用于“内容资源库扩建项目”（40亿）和“芒果TV智慧视听媒体服务平台项目”（5亿），前者将用于自制、定制和采购影视剧和综艺版权，进一步巩固内容领域的核心竞争力，后者则将为内容生产传播提供更强平台技术支撑。同时，公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让0.94亿股，引入战略投资者，进一步推动融媒体发展与业务协同，10月30日已发布公开征集公告，转让价格不低于66.23元/股。
　　三、投资建议
　　看好公司在内容领域不断破圈布局的高成长性，内容电商业务有望引领行业变革，成为公司新增长极。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为18.37亿元/24.34亿元，同比增长67.03%/32.48%，对应EPS分别为1.032/1.367，对应PE分别为73.86x/55.75x，首次评级给予推荐评级。
　　四、风险提示
　　政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险，新冠疫情反复的风险等。