山西证券-长安汽车-000625-自主合资共同发力，盈利能力整体改善-201031

　　长安汽车(000625)
　　事件描述：公司发布 2020 年三季报，2020 年第三季度，公司营业收入为230.60 亿元，归母净利润为 8.84 亿元；2020 年前三季度，公司营业收入为558.42，归母净利润为 34.86 亿元
　　事件点评
　　业绩高速增长，单季度扣非净利润转正。2020Q3，主要受益公司汽车销量持续高速增长，公司营收、归母净利润均高速增长，单季度扣非净利润为 5.19 亿元，同比增长 183.52%；营业收入、归母净利润同比分别增长51.32%、309.70%，增速同比分别提升 44.06pct、304.08pct。2020 年前三季度，公司营业收入、归母净利润同比分别增长 23.77%、230.98%，分别较2020H1 提升 14.05pct、14.81pct，较 2019 年同期提升 33.28pct、559.81pct。
　　自主合资共同发力，销量持续领先行业。2020 年以来，公司自主、合资共同拉动， 汽车月销量同比持续领先行业，且 4-9 月速均超过 30%。 2020年 7 月、 8 月、 9 月，公司汽车月销量分别为 16.49 万辆、 16.94 万辆、 20.55万辆，同比分别增长 37.91%、35.51%、28.59%，分别领先行业 21.14pct、23.85pct、15.62pct。后续来看，行业持续复苏，公司自主合资多款优质车型拉动，叠加新车产品周期，有望助力公司汽车销量延续高增长态势。
　　销量增长+产品结构优化， 盈利能力整体改善。 一是公司销量持续领先行业，二是公司多款车型于 2020 年上市，进一步完善产品矩阵，优化产品结构，三是公司强化营销攻坚，完善营销渠道，自主业务盈利能力大幅改善，合资业务盈利能力稳步提升。2020Q3，公司毛利率、净利率分别为13.90%、3.83%，同比分别-4.88pct、+6.60pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.37%、8.80%、-0.25%，同比分别-5.64pct、+0.78pct、-0.01pct。2020 年前三季度，公司毛利率、净利率分别为 11.20%、6.24%，同比分别-0.59pct、+12.15pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.67%、8.34%、-0.28%，同比分别-2.58pct、-0.05pct、+0.02pct。
　　研发费用同比增长，有望助力公司核心竞争力持续提升。近年来，公司积极布局汽车智能化、轻量化等新兴产业，并加速推进“北斗天枢”、“香格里拉”计划。2020Q3，公司研发费用为 8.32 亿元，同比增长 141.58%，研发费用率为 3.61%，同比提升 1.35pct。 前三季度，公司研发费用为 22.97亿元，同比增长 39.41%，研发费用率 4.11%，同比提升 0.46pct。后续，随着公司高新技术加速落地，有望整体加大公司技术优势，优化产品结构，进而助力公司核心竞争力持续提升。
　　投资建议：公司持续打造经典车型，并积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术，拓宽销售渠道，自主合资共同发力，有望整体提升核心竞争力。预计公司 2020、2021 年 EPS 分别为 0.91、1.01 元/股，对应公司 10 月 30 日收盘价 16.52 元，2020 年、2021 年 PE 分别为 18.11、16.35，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业景气度下行；行业政策大幅调整；新车销量不及预期。