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太平洋-桐昆股份-601233-低估值聚酯龙头,业绩弹性大-201031

上传日期:2020-11-02 14:45:00  研报作者:柳强  分享者:merryfirst   收藏研报

【研究报告内容】


  桐昆股份(601233)
  事件:公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入328.19亿元,同比-11.87%;归母净利润18.02亿元,同比-26.46%。其中第三季度单季营业收入114.76亿元,同比-8.97%,环比-15.92%;归母净利润7.9亿元,同比-25.46%,环比+35.51%。
  主要观点:
  1、三季度盈利环比改善,涤纶业绩弹性大
  2020年第三季度,公司业绩环比改善,主要由于(1)受益于浙石化项目一期盈利释放,公司对联营企业和合营企业的投资收益20Q3单季度为6.7亿元,环比增加0.94亿元,1-9月份累计为15.66亿元。(2)公司第三季度毛利率6.83%,环比+2.3%,小幅改善。2020年第三季度,从“PTA-涤纶”产业链平均价格及价差看,尽管环比下滑,但市场处于恢复途中,特别是10月份以来,下游织机开工率高,涤纶库存下降。
  2020年1-9月份,公司涤纶长丝销量466.64万吨,同比+39.15%,其中POY销量330.77万吨,同比+28.85%;FDY销量81.11万吨,同比+4.02%;DTY销量54.76万吨,同比+18.21%,市场占有率进一步提高。
  2、打造宝塔型炼化聚酯龙头
  公司目前拥有涤纶长丝产能690万吨,国内市占率约16.6%,且配有370万吨PTA产能(实际可达400万吨以上)。公司参股20%的浙石化一期于2019年年底顺利投产,随着开工负荷的提高,目前处于收获期。
  同时,公司规划投资160亿元,在江苏东洋口港建设500万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY,有望再造一个桐昆。2020年第三季度,公司新增资本支出7.28亿元,在建工程达到35.34亿元,固定资产达到164.97亿元,在建工程/固定资产实现21.42%。
  维持前期观点,尽管当前PX、PTA、涤纶均在扩产,但多集中在头部企业,行业集中度提升,淘汰落后产能,我国炼化聚酯龙头公司具有全球竞争力。待需求恢复,公司业绩弹性大。
  3、盈利预测及评级
  我们预计公司2020-2022年归母净利分别为27.15亿元、31.90亿元和38.08亿元,对应EPS1.47元、1.72元和2.06元,PE10.3X、8.8X和7.4X。考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业,PTA-涤纶双弹性,估值低位,维持“买入”评级。
  风险提示:下游需求下滑,新建项目达产低于预期,产品价格波动,行业供给持续增加
 报告详细内容请查阅原报告附件
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