中泰证券-龙蟒佰利-002601-业绩符合预期，盈利拐点已至-201030

　　龙蟒佰利(002601)
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收98.98亿元，同比增加19.67%，归母净利润为19.50亿元，同比减少5.62%。第三季度，公司营收为35.73亿元，同比增长22.79%，归母净利润为6.57亿元，同比减少17.52%。
　　点评：
　　以量补价，三季度盈利环比显著改善。三季度钛白粉市场价整体位于低位，公司报告期内通过产销量增加，盈利环比Q2+67.7%。价格方面，国内钛白粉（华东金红石型）价格自4月下旬开始加速下跌，7月初跌至12900元/吨低位，后于三季度末缓慢恢复至13150元/吨，Q3钛白粉均价为12997元/吨，同比-14.2%，环比-6.5%。同期国产钛矿均价为1400元/吨，同比19Q3提升13.8%，原料成本上升导致三季度钛白粉价差较去年同期缩窄1423元/吨。或受此影响，公司Q3三季度毛利率为34.44%，环比下滑3.49pct。销量方面，三季度钛白粉行业在外需驱动下持续去库，Q3钛白粉整体出口量同比+25.7%，环比+40.8%，据百川资讯，工厂库存从7月初的13万吨降至9月末的6.8万吨。报告期内公司产销量同步增加，销售费用同比+42.08%，主要系运杂费增加所致，公司以量补价驱动业绩增长。
　　外需向好与成本提升共同助推钛白粉价格上行，看好四季度业绩释放。10月以来，进口钛矿价格维持高位，国产钛矿价格持续走高，钛白粉成本端支撑明显。伴随库存持续去化，供给紧张，本月已有20余家钛白粉生产商上调报价，幅度在800-1200元/吨，钛白粉价格快速上涨，有望增厚公司业绩。
　　持续推进国产钛精矿转化升级，进一步巩固氯化法竞争优势，打造钛产业链龙头。报告期末，公司在建工程达22.04亿元，较期初增加33.25%，主要为50万吨攀西钛精矿升级转化氯化程等改扩建工程投入增加所致。该项目将国产钛精矿升级为氯化钛渣，用于氯化法生产金红石型钛白粉。项目投产后可进一步降低原料成本，保障氯化法长期稳定的原料来源。据公司公告，该项目建成后预计实现年收入16.36亿元，年均净利润1.38亿元。此外，公司海绵钛项目持续推进，根据10月16日公告，禄丰新立拟将海绵钛相关资产评估作价6.04亿元注入其全资子公司禄丰国钛，有利于提高运营效率，优化资源配置，进一步推动“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全“产业链的优化升级。
　　风险提示：钛白粉价格大幅波动，项目投产进度不达预期。
　　盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为30.32亿、39.72亿和43.09亿元，EPS分别为1.49元、1.95元和2.12元，对应PE为17/13/12倍。