山西证券-芒果超媒-300413-芒果超媒2020年三季报点评：三季报业绩超预期，验证内容生产头部实力-201030

　　芒果超媒(300413)
　　事件描述
　　公司于10月30日发布三季度业绩，报告期内公司实现营业收入94.71亿元，同比增长15.05%，实现归属于上市公司股东的净利润16.12亿元，同比增长65.39%。
　　事件点评
　　Q3业绩高于预期，毛利率提升致利润大幅增加。1）单季度来看，20Q3公司实现营业收入36.97亿元，同比增长35.53%，环比增长21.35%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长197.41%，环比减少18.44%。2）2020前三季度公司毛利率为38.01%，同比上升0.43%；其中Q3毛利率为40.23%，同比上升9.09%。3）2020前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为16.29%、5.18%、0.89%、-0.46%，同比变动-1.88%、0.48%、-0.77%、-0.25%。其中Q3销售与管理费用率有所上升，分别为19.67%、6.01%，同比上升1.65%和1.76%，环比上升4.57%、1.41%。4）2020前三季度公司经营活动现金流净额为3.61亿元，去年同期为-4.08亿元，其中Q3净额为3.50亿元，同比增长692.03%，环比与Q2基本持平。
　　内容为核心驱动，会员与广告业务增长。1）2020前三季度，公司继续发挥自制综艺创新优势与加速推进剧集生态建设，带动平台广告与会员收入双增长。易观数据显示9月芒果TVMAU规模达到14,066.7万。单季度来看，2）剧集方面，Q3上线多部台网及网剧均为热门剧集，其中艺恩数据显示《以家人之名》和《亲爱的自己》分别为8月和9月电视剧播映榜第一、第二位；《琉璃》8至9月均进入播映榜TOP2，《离人心上》《我好喜欢你》《心动的瞬间》均在Q3进入骨朵网剧月榜热度TOP10。3）综艺方面，公司头部内容优势明显，Q3《中餐厅第四季》《元气满满的哥哥》等6部电视综艺进入艺恩播映榜TOP10，数量居首位，《乘风波浪的姐姐》《密室大逃脱第二季》《婆婆妈妈》《说唱听我的》等均为骨朵网综月榜热度TOP10。
　　Q4后续剧综储备丰富，21年开启“季风计划”。1）剧集排播方面，《江山如此多娇》《亮剑》等预计上线湖南卫视，《从结婚开始恋爱》《谢谢你让我遇见你》《我有特殊的沟通技巧》《你好，对方辩友2》《掌中之物》等有望上线芒果TV。综艺方面，除已上线的《哎呀好身材2》《新生日记2》《女儿们的恋爱3》外，“乘姐”衍生节目《姐姐的爱乐之程》将于今日上线。2）10月18日在公司青春新芒品鉴会会上发布70余部剧集片单，其中自制剧60部，包括《起跑线》《尚食》《无法恋爱的理智派》等，此外21年芒果TV将上线“季风计划”，打造台网联动周播剧场，围绕短剧赛道推出10部季播短剧，已发布《狂猎》《礼物》《她们的镯子》等5部片单，题材上包涵反盗猎、悬疑、都市轻喜剧、校园等，有望成为平台在特色化与差异化方面新的剧场品牌。综艺方面21年芒果TV将有50余部储备，预计Q1排播《乘风破浪的姐姐2》《明星大侦探6》《婆婆和妈妈2》《扑通扑通的心》《敲开老板的门》。除原有的综N代节目回归外，新综
　　投资建议：公司定增事项已获股东大会通过，拟募集资金40亿元全力加码影视剧自制综艺内容版权，5亿用于芒果TV智慧视听服务平台，有望进一步增强公司强大内容实力。继续看好公司内容核心竞争力，小芒电商等生态布局有望进一步发挥公司产业链优势、深层挖掘垂直用户价值。上调盈利预测，预计公司2020-22年EPS1.01/1.18/1.30，对应10月29日股价76.20元，20-22年PE75/64/59，维持增持评级。
　　存在风险：会员增长不达预期，影视及综艺制作进度不达预期，广告需求下降，监管政策调整等。