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华泰证券-中国中冶-601618-新签订单持续高增,现金流大幅改善-201031

上传日期:2020-11-02 10:01:00  研报作者:鲍荣富,方晏荷,王涛,王雯  分享者:robot   收藏研报

【研究报告内容】


  中国中冶(601618)
  收入和利润增速匹配度较好,维持“增持”评级
  公司10月30日晚发布20年三季报,20Q1-3实现营收2679.7亿,YoY+17.5%,归母净利润46.1亿,YoY+14.2%,扣非归母净利润YoY+12.9%。20Q1-3公司经营性现金净流入11.5亿元,同比多流入117.9亿元,主要与项目正常开展收到的工程款增加有关,20Q1-3公司新签合同额6478.1亿,YoY+35.4%。我们认为公司在手订单饱满,特色主题公园、地下综合管廊等新兴产业收入放量可期,预计公司20-22年EPS0.36/0.40/0.45元,维持“增持”评级。
  20Q3单季度收入同比增速26.6%,新兴产业具备先发优势
  20Q1/Q2/Q3单季度收入增速15.2%/12.4%/26.6%,归母净利润增速7.1%/22.3%/15.7%,扣非归母净利润增速7.7%/14.8%/21.4%,20Q3单季度收入实现较高增长,扣非归母净利润增速逐季改善,表明公司主业恢复较好。20H1公司冶金工程占工程承包收入的比重降低0.8pct至19.4%,有效化解冶金市场风险,此外公司在地下管廊、海绵城市、主题公园、垃圾焚烧发电等领域布局,新兴产业具备先发优势。
  费用控制能力增强,资产负债结构优化
  20Q1-3公司销售毛利率为10.81%,同比下降1.19pct,20Q1-3期间费用率为6.23%,较19Q1-3下降0.61pct,其中销售/管理/财务费用率分别较19Q1-3下降0.08/0.38/0.27pct,研发费用率同比提升0.12pct,费用控制能力明显增强。20Q1-3信用减值损失占收入的比重同比下降0.42pct至1%,综合影响下20Q1-3公司净利率为2.20%,同比略微提升0.04pct。截止20Q3末资产负债率同比下降0.33pct至74.9%,资产负债结构优化。
  Q3单季度订单同比增速53.8%,房建基建细分表现良好
  20Q1-3公司新签合同额7009.2亿,YoY+31.1%,20Q3单季度新签合同2357.0亿元,YOY+53.8%。20Q1-3新签工程承包合同5073.7亿,同比基本持平,20Q1-3新签合同额超过5000万的工程订单中,四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签合同3644.6/1204.9/955.7/672.9亿元,YoY+42.5%/+36.9%/25.7%/+15.1%,其中Q3单季度四大细分板块订单增速分别为52.8%/110.1%/109.9%/-8.4%,总体来看公司新签合同增速较快,为未来业绩稳健增长提供动能。
  新签合同额保持高增长,维持“增持”评级
  我们认为公司利润增长稳健,新兴产业收入放量可期,维持公司20-22年EPS为0.36/0.40/0.45元,参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE为5.71倍,考虑到公司较高的订单增速为利润奠定良好基础,认可给予公司21年7倍PE,目标价2.80元(前值3.40元),维持“增持”评级。
  风险提示:基建投资增速放缓,地产调控升级,矿产金属价格下滑超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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