东方财富证券-昊海生科-688366-2020年三季报点评：Q3单季度归母净利润同比+24.3%，人工晶状体带量采购战果丰硕-201102

　　昊海生科(688366)
　　投资要点
　　Q3单季度归母净利润同比+24.3%，环比+62.5%。2020年前三季度公司实现营收8.9亿元，同比下降22.1%；归母净利润为1.1亿元，同比下降55.1%；扣非净利润为9201.4万元，同比下降61.7%。公司Q3单季度实现营收4亿元，同比+10.2%，环比+15.7%；单季度归母净利润为8512万元，同比+24.3%，环比+62.5%；单季度扣非净利润为8418.4万元，同比+49.4%。第二季度起，公司采取积极措施恢复生产经营，各产品线营业收入同比降幅明显收窄。至第三季度，除眼科海外业务继续受到全球疫情影响营收同比下降外，国内业务进一步呈现出强劲复苏的态势，公司各主要板块收入均已成功扭转下降趋势，同比均呈现正增长，其中眼科、骨科和外科销售收入在第三季度均实现双位数的增长。
　　毛利率高企，研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为76.8%，同比变化不大；净利率为11.5%，同比下降12.3pct；费用方面，Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为38.6%/15.5%/-5.4%/7%，YOY-2pct/-3.2pct/-0.5pct/-0.9pct，环比变动分别为-15.7pct/+0.3pct/+1.9pct/-1.3pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为50.9%/17.9%/-9%/9.4%，YOY+16.3pct/+2.6pct/-5.3pct/+2.5pct；综合来看，公司期间费用率为69.2%（去年同期53.1%），相比上年同期提升16.1个百分点。
　　经营现金流持续为正。前三季度公司经营性现金流净额1.1亿元，同比下降45.2%；2020Q3经营性现金流净额6948.1万元，同比增长1%。销售商品、劳务收到的现金10.1亿元（YOY-18.4%），收现率为112.8%。公司2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为2.6亿元/2亿元/1.1亿元，经营现金流持续为正。货币资金方面，期末公司货币资金余额为30.3亿元，同比增加65%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为3.2亿元，同比下降9.5%，应收账款占流动资产的比重为8.5%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为9.1%，资本结构较为稳健。
　　【投资建议】
　　公司眼科人工晶状体系列产品积极参与各省份、联盟体人工晶状体高值耗材带量采购。在云南省公司旗下5个人工晶状体产品、1个手术刀产品成功中选；在由陕西省牵头的省际联盟(宁夏、甘肃、青海、新疆、新疆建设兵团、湖南、广西、贵州、海南和陕西)区域，公司成功入选6个产品。近日，河南带量采购公司，公司共有33个型号人工晶状体中标（56个型号参与投标）。根据分组及约定采购量信息，公司旗下8个中标型号产品所处分组约定采购量合计为67,225片，占总约定采购量的70%。这将进一步提升公司人工晶状体产品在相关地区的市场占有率。
　　此外，公司积极开展第三代玻尿酸产品“海魅”在各地市场的上市活动（2020年8月7日正式上市），该产品主打“精准雕饰”功能，与主打“塑形”功能的“海薇”以及主打“填充”功能的“姣兰”形成功能差异化、定位差异化的产品组合，将进一步巩固公司国产玻尿酸品牌的领导地位。
　　公司收入符合我们的预期，归母净利润低于我们的预期。我们维持公司2020/2021/2022年营业收入分别为12.74/13.98/15.40亿元，上调管理费用率等相关项目，下调归母净利润分别至1.86/3.01/3.28亿元，EPS分别为1.05/1.70/1.85元,对应PE分别为114/70/64倍。维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　行业监管政策不确定性；
　　主要板块增长不达预期；
　　研发进展不达预期；