东方财富证券-中际旭创-300308-2020年三季报点评：数通光模块维持高景气度，盈利水平稳定增长-201102

　　中际旭创(300308)
　　【投资要点】
　　公司发布三季报，2020年前三季度实现营收52亿元，同比上升58.5%；归母净利润同比大幅上升67.6%至6亿元；扣非归母净利润为5.2亿元，同比上升58.3%。
　　净利润维持高增速，业绩增长延续。公司三季度单季实现营收19.6亿元，同比上升57%；单季度归母净利润同比大幅上升55.9%至2.3亿元。报告期内，高速率的数通光模块产品的需求持续上量，400G、100G均已放量。另外，公司确认股权激励费用导致合并净利润减少约3,359万元；对重组合并时子公司苏州旭创的固定资产及无形资产评估增值等计提折旧摊销，调减公司合并净利润约3,254万元，共减少利润6,613万元。
　　毛利率有所下降，收购并表导致费用率提升。2020年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比下降3pct；净利率为11.6%，同比上升0.7pct；受到并购储翰科技的影响，第三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.2%/5%/0.1%/6%，YOY分别为+1.2pct/-0.2pct/+0.8pct/-0.5pct，环比变动分别为+1.4pct/+0.7pct/-1.3pct/+1.4pct，期间费用率有所提升。
　　产品技术领先，受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中心建设的推进。根据Yole测算，数通光模块的市场规模有望从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元，年复合增长率高达20%。这一增长主要源于流量持续上涨带来的需求，数据中心对数据传输能力要求也持续提升，光模块速率需求正由40/100G向100/400G转变。2020年是400G升级上量的关键阶段，高速率的光模块正逐步被大型云服务商广泛使用，100G需求也保持持续增长，数通市场整体需求量将有显著提升。400G产品已占据公司重要收入比重，100G产品需求继续保持稳定增长，800G数通产品已向客户送样测试，25G前传MWDM彩光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货。
　　收购储翰科技，布局产业链上游发挥产业协同效应。2020年5月19日，公司收购成都储翰科技67.19%的股权，将储翰科技纳入公司合并报表范围。储翰科技构建了从芯片封装、光电器件组件、光电模块为主的较为完整的光电器件产业链。公司在并购完成后，公司向储翰科技委派了董事和总经理，并加快在生产、财务、市场等方面的整合力度，为未来公司进军光模块全产业链打下基础。
　　【投资建议】
　　公司是全球数通光模块领先厂商，公司已在400G和100G等产品形成较大规模产能，800G数通产品已向客户送样测试，25G前传MWDM彩光光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货。受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中心建设的推进，公司有望获得更多的市场份额。根据光模块市场的需求节奏和公司前三季度的业绩表现，我们上调了今年的营收预测，下调了2021和2022年的营收预测，同时下调了公司2020-2022年的毛利率、管理费用和研发费用水平，预计2020-2022年公司营业收入为71.05/92.36/116.38亿元，归母净利润为8.23/10.37/12.61亿元，EPS为1.15/1.45/1.77元，对应PE分别为41/33/27倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　高速率光模块需求不及预期；
　　海外市场需求风险；
　　市场竞争加剧；
　　新客户拓展不及预期。