招商证券-洽洽食品-002557-【招商食品】洽洽食品:Q3业绩超预期,坚果动能充足-201101

　　Q3收入利润分别增长10.11%、30.26%，利润表现超市场预期。瓜子增速回归常态，坚果环比改善，受益礼盒团购以及新品推广增长20%+。Q3毛利率维持稳定，活动促销费用收缩，净利率大幅改善。展望四季度，瓜子增速预计稳定，每日坚果全力追赶前期损失。长期来看，瓜子基本盘保持稳健，坚果在新品、渠道、产能多方面发力，有望实现规模、盈利同步提升。我们略上调20-22年EPS至1.49、1.72、1.96元（前次 1.47、1.69、1.93元）。 报告正文 Q3收入利润分别增长10.11%、30.26%，利润表现超市场预期。公司2020年前三季度实现收入36.51亿元，同比增长13.41%，实现归母净利润5.30亿元，同比增长32.30%，实现归母扣非净利润4.55亿元。同比增长43.36%。单Q3实现收入13.56亿元，同比增长10.11%；归母净利2.35亿元，同比增长30.26%；归母扣非净利2.17亿元，同比增长49.76%。Q3现金回款15.63亿元，同比增长14.50%，略快于收入增速。 瓜子增速回归常态，坚果受益双节礼盒以及新品推广。分产品看，Q3瓜子增速环比回落至10%+，传统瓜子增长8%-9%，蓝袋瓜子增长12%-13%，其中新品藤椒瓜子接受度较好，月销售额1000万左右。Q3是传统旺季，坚果受益礼盒团购以及益生菌和坚果燕麦片两款新品的推广，增速环比改善至20%+。益生菌新品目前在线下10个城市试销，月销售额约2000万，坚果燕麦片线下5个城市有铺货，月销售达到1000万，公司也在加大新品的产能储备。另外，除瓜子和坚果外的小品项有所下滑。 毛利率维持稳定，营销活动及促销投入大幅减少，净利率抬升。公司Q3毛利率35.78%，同比略微下跌0.06pp，其中瓜子因原料升级毛利率下降，坚果得益于生产效率提升以及部分原料价格下降，毛利率同比提高1-2个点。销售费用同比下降6232万元，销售费用率大幅下降6.06pp至9.88%，主要系三季度商超客流量减少，公司相应推迟或减少营销活动，促销投入有所收缩。管理费用及研发费用率保持稳定，去年同期政府补助等非经常性损益较高，Q3净利率同比提升2.68pp至17.30%。 瓜子基本盘保持稳健，坚果多维度赋能增长。展望四季度，瓜子增速预计稳定，每日坚果全力追赶前期损失，明年春节较晚带来一定压力。更长期看，瓜子作为基本盘，仍有向弱势市场扩张和下沉的空间，稳定增长有保障。坚果新品、渠道、产能多维度赋能：1）新品方面，益生菌和坚果燕麦片试销效果良好；2）渠道方面，每日坚果明年渠道覆盖率有望达到50%，店中店项目稳步推进，提振单点销售20%-30%；3）产能方面，近期发行可转债投资坚果工厂和柔性工厂。坚果规模扩张的基础上，生产效率优化，盈利中枢有望向3%-5%提升。 投资建议：Q3业绩超预期，瓜子稳定增长，坚果环比改善，长期净利率有望提升。Q3洽洽瓜子稳定增长，每日坚果环比改善，受益活动促销费用收缩，净利率大幅改善，超出市场预期。长期来看，瓜子基本盘增长稳健，坚果在新品、渠道、产能多维度发力，有望实现规模盈利同步提升。我们略上调20-22年EPS至1.49、1.72、1.96元（前次 1.47、1.69、1.93元）。 风险提示：疫情控制进度不及预期、消费环境疲软、产品竞争趋于激烈 参考报告 1、《洽洽食品（002557）—Q2环比加速，坚果品类扩充》2020-08-11 2、《洽洽食品（002557）—Q1利润超预期，渠道动力十足》2020-04-23 3、《洽洽食品（002557）—业绩超预期，改善持续兑现》2020-02-23 附：财务预测表 作者风采 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。 李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券 招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。 附录： 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。