国泰君安-山煤国际-600546-山煤国际(600546):经营稳健减值收窄,转型HJT有序推进【国君煤炭翟堃】-201101

　　本报告导读：Q3营收下降毛利提升，减值规模收窄，三季度扣非利润环比持平。转型HJT和股东国改稳步进行，山西国改+能源革命将为公司转型注入双引擎。 上调目标价，维持盈利预测和增持评级。2020年前三季度营收276.6亿元（-12.5%）、归母净利6.5亿元（-19.1%）、归母扣非净利7.2亿元（-15.4%），符合预期。维持预测2020~2022年EPS0.53、0.58、0.64元，参考当前市场按照21倍PE，上调目标价至11.13元（原10.55元），维持增持评级。 Q3营收下降毛利提升，减值规模收窄。公司Q3营收96.6亿元（-18.9%）环比-7.4%，归母净利2.0亿元（-31.5%）环比-16.7%。煤炭主业价升量跌，销量2655万吨，同比-20.9%环比-19.4%，均价359.7元/吨，同比+3.7%环比+13.8%，煤炭销售收入95.5亿元，同比-18.0%环比-8.3%，毛利24.0亿元同比+23.1%环比+22.3%，单季盈利改善。公司前三季度减值损失合计4.4亿元，较2019年同期减少0.7亿元，经过供给侧改革以来多年的资产优化，预计四季度减值规模仍有望收窄。 转型HJT有序推进。与湖州珺华思越、宁波齐贤共设合资公司，作为实施主体开展10GW HJT太阳能电池一期3GW项目。HJT市场正处于发展前期，公司抢先布局业内产能最大的10GW项目并联手业内专家邹西原先生，有望在前期形成技术与规模优势、2021年形成收入利润贡献。 山西国改稳步进行，公司有望受益。公司控股股东山西煤炭进出口集团已完成国有股权无偿划转，国改稳步进行。《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》文件中指出山西要通过改革构建清洁低碳用能模式、推进能源科技创新，山西国改+能源革命将为公司转型注入双引擎。 风险提示。煤价超预期下跌；HJT项目进度不及预期。 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。