中泰证券-索通发展-603612-业绩符合预期，看好公司长期成长性-201029

　　索通发展(603612)
　　投资要点
　　【事件】：公司披露2020年三季报，报告期内公司实现营收40.41亿元，同比增36.74%，其中单Q3营收14.12亿元，同比增26.95%；归母净利1.169亿元，同比增98.70%，扣非归母净利1.056亿元，同比增31.22%，其中单Q2归母净利5501.21万元，同比增114.23%，环比增13.25%；报告期内公司实现基本每股收益0.34元，同比增100%，Q3公司毛利率20.6%，同比提升6.29pcts，环比提升2.43pcts，毛利率实现连续六个季度抬升。
　　产能快速投放叠加单吨盈利走强，公司业绩持续增长。报告期内公司山东创新600kt/a预焙阳极项目(一期)、索通齐力300kt/a预焙阳极项目达产，带动公司营收持续增长，同时预焙阳极行业盈利持续走阔，根据我们测算，Q3预焙阳极行业单吨毛利180元，环比走高230元，量利齐升，公司业绩持续增长。
　　综合成本优势明显，未来成长性优异。作为行业内唯一一家上市公司，公司充分发挥原材料集中采购、多元融资渠道等优势，在原料成本、资金成本及单位固定资产的折旧上具备明显竞争优势，根据我们测算，公司单吨成本低于行业平均350元/吨左右，具备较强竞争力。此外，公司抓住北铝南移的发展机遇，通过同下游企业合资建厂、优先采购的模式，快速布局西南阳极市场，先后投建索通云铝、重庆锦旗、四川索通豫恒的阳极项目，加速在西南阳极市场的扩张。目前公司预焙阳极产能192万吨，在建项目包括索通云铝一期产能60万吨、索通云铝二期30万吨等，通过自建及外延整合，公司未来成长动力强劲。
　　预焙阳极利润有望持续攀升，公司将充分受益。预焙阳极行业平均毛利从年初盈亏平衡回升至目前200元/吨，未来行业趋势仍向好：1）供给端，过剩产能不断退出，龙头企业自建及外延整合方式，提升市场份额；2）成本端，油价触底回升，石油焦上涨推动预焙阳极价格不断上涨；3）需求端，下游电解铝产能集中投放，电解铝的高盈利很好地承接阳极进一步提价。上述三因素支撑预焙阳极行业盈利水平走强，索通发展作为行业龙头将充分受益于当前趋势。
　　盈利预测及投资建议：公司依托低成本的产能扩张战略，随着新增产能陆续投产，具备盈利安全边际同时未来成长性突出，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别1.97亿、3.13亿、4.48亿，截止目前公司最新61亿市值，对应2020-2022年PE分别为31/19/14X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示事件：原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险。