西南证券-奥佳华-002614-Q3业绩超预期，盈利能力提升-201029

　　奥佳华(002614)
　　投资要点
　　业绩总结：公司发布 2020 年三季报，报告期内，公司实现营收 47.5 亿元，同比增长 24.6%；实现归母净利润 3.3 亿元，同比增长 58.7%；扣非后归母净利润 3.1 亿元，同比增长 39.4%。非经常性损益主要是政府补助 1480.2 万元。单季度来看， Q3 公司实现营收 19.6 亿元，同比增长 44.3%；实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 75.9%。
　　Q3 营收持续高增长。疫情影响下，按摩椅销售逐步从线下转移线上。我们推测公司按摩业务线下恢复良好，线上仍保持较高增长。根据淘数据显示，2020 年7-8 月奥佳华官方旗舰店销售额同比增长 66.9%和 71.5%。随着公司更多高性价比的按摩椅和按摩小电产品的推出，按摩业务有望持续改善。此外，疫情催化下，我们推测公司健康环境业务持续保持高速增长，家用医疗业务持续放量。
　　费用管控加强，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为 36.7%，同比略有下滑。公司费用管控增强，业绩运营效率提升。公司销售费用率为 16.5%，同比减少 3.6pp；管理费用率为 10.5%，同比减少 1.5pp；财务费用率为 1.5%，同比提升 2.2pp。受汇率波动影响, 财务费用大幅上升。综合来看，公司净利率为 6.7%，同比提升 1.2pp。
　　保碧基金入股，期待新风业务的合作。公司的健康环境业务主要由子公司蒙发利健康经营。9 月 11 日，公司引入员工和高管持股，提高激励效果。25 日，公司引入战略投资者保利碧桂园基金。增资完成后，保利碧桂园基金将持有子公司 10.3%的股权。公司有望同保利、碧桂园在工程渠道上展开合作，未来新风业务快速放量可期。
　　盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.74 元、0.81 元、0.89元，未来三年归母净利润将保持 22.8%的复合增长率， 根据可比公司一致预期，我们给予公司 2021 年 22 倍估值，对应目标价 17.82 元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、新风业务合作进度不及预期。