上海证券-2019年环保行业投资策略：融资环境有望改善，看好环保细分行业投资机会-181210

　　主要观点
　　板块估值已在5年低位，下调空间有限
　　板块估值及相对沪深300溢价率已接近五年的最低位。经历年初以来的深度回调后，截至12月6日，环保板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为17.90倍，相对沪深300的估值溢价率为71.61%。市净率为1.76（整体法，剔除负值），相对沪深300的估值溢价率为41.57%，均处在历史低位，继续下调空间有限。细分板块方面，细分板块方面，环卫、园林板块PE较低，细分子行业中优质企业后续有望通过业绩进行估值修复。
　　板块现金流继续承压，再申现金为王观点，看好稳健经营的固废处理子行业
　　环保板块2018Q3实现归母净利润175.24亿元，同比降低0.36%，现金流持续承压，净现金流为-176.89亿元，板块仍有较高的融资需求。环保作为资金密集型行业，受信贷政策影响较大，细分板块上水处理、园林归母净利润同比下降，其他子行业都有不同程度的增速下滑。从归母净利率看细分子行业存在业绩分化，固废类企业归母净利润增长率基本保持较高的稳定增长。我们从运营端、工程端测算垃圾焚烧发电的市场空间，2018-2020年合计将有2000亿以上的市场。龙头企业在手订单充足，看好龙头固废处理企业稳增，市场份额提升下的投资机会。
　　关注融资环境改善预期下的PPP回暖
　　随着近期对支持民营企业发展的政策出台，融资环境有望改善，政策传导下PPP项目推进回暖，我们认为重回轨道的PPP项目将更重合规、强化运营属性，优选使用者付费、可行性缺口补助付费机制较多的水处理业务的标的公司，与拿单能力强的优质企业做并集，筛选投资标的。
　　关注高景气度子行业土壤修复
　　随着《土壤法》及其配套文件落地，将助推土壤修复市场进一步释放。一方面十三五规划助推生活垃圾处理设施的存量整治，明确指出“十三五”期间拟封场处理能力16.31万吨/日。近两年市场上土壤修复订单增长迅速，虽然土壤修复的市场相对其他细分子行业较小，但看好行业高速增长下优质企业的投资机会。
　　投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”
　　风险提示
　　环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。