中航证券-策略周报：内外需走弱，市场预期政策力度加大-181209

　　核心观点：
　　11月美元计价出口同比增速为5.4%，人民币计价同比增速为10.2%，均大幅低于前值和市场预期水平。外需对出口的支撑逐步减弱，而造成前期出口增速较高的因素有抢出口、工业品价格走高、人民币贬值等，上述因素在11月均有所减弱甚至反转，导致了出口增速的大幅回落。分国别看，11月对美、日、欧的出口增速均有明显回落，对新兴市场出口下降得更快。12月1日中美两国元首会晤令贸易争端暂缓，后续走向视谈判进程而定，仍有较大不确定性。基于全球复苏形势见顶回落和中美贸易摩擦将长期存在的判断，我们维持明年出口增速会趋于回落的判断。11月份按美元计价进口增速为3%，按人民币计价增速为7.8%，同样大幅低于前值及市场预期，反应目前国内需求没有明显改善，经济下行压力不减。
　　11月CPI同比2.2%，较前值回落且低于市场预期。11月CPI环比-0.3%，显著低于历史同期均值水平。市场供应充足令鲜菜价格环比大幅下跌12.3%，是拖累食品项环比的主要因素。非食品环比-0.1%，与历史同期比较也处于较弱水平。其中，由于国际油价大幅走低，交通工具用燃料价格环比下跌4.8%。12月通常食品价格环比会升至下半年的最高水平，农产品批发价格200指数进入12月后已经开始走高，预计12月CPI同比维持在2.2%左右。11月PPI同比2.7%，较前值回落，符合市场预期。PPI环比跌至-0.2%，预计12月PPI环比或较11月略有改善，但翘尾因素大幅减少0.8个百分点将驱动PPI同比继续走低，预计在1.9%左右。结合对CPI的预期，12月总体通胀水平将有所走低。
　　大规模减税降负，促进科技创新，提升市场长期风险偏好。国税总局自今年5月以来陆续实施的深化增值税改革三项措施，减税红利叠加有力支撑我国经济平稳增长。目前，国税总局正在酝酿更大规模普惠性的减税降负政策，关注月底中央经济工作会议与改革开放四十周年的时间窗口，减税等宽财政政策有望落地。国家科技领导小组第一次全体会议强调发展创新平台和工业互联网平台，支持大中小企业、线上线下融通创新，利好新经济企业发展，提升市场长期风险偏好。
　　资本市场改革推进国际化，外资流入长期利好A股市场。沪深港交易所已就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识，同股不同权上市公司纳入港股通标的预计于2019年中实施。此举将扩大沪深港通的覆盖范围，优化互联互通机制，为内地投资者提供投资新经济的渠道，进一步落实资本市场对外开放战略。12月5日，标普道琼斯指数公司宣布，将中国A股部分标的纳入其全球指数体系，定于明年9月实施，纳入因子为具体A股标的可投资市值的25%。A股交易机制开放增加外资流入的机会，海外投资者进一步认同A股在全球资产配置中的重要性。
　　综合而言，经济内外需走弱，政策力度有望进一步加码，预计A股短期盘整蓄势为主。风格维持稳健边际偏向防御，建议配置具有业绩确定性与近期补跌的大金融。