广发证券-洪城水业-600461-业绩同比增长45.5%，融资加速助力产能扩张-200426

　　2019年业绩同比增长45.5%，水价上调拉升整体盈利水平。2019年公司实现营业收入53.81亿元（同比+22.9%），归母净利润4.89亿元（同比+45.5%）。业绩增速高于营收增速主要系2018年11月起公司供水水价上调（其中一级居民用水上调0.45元/吨，较此前增长28.5%），带动公司整体毛利率提升至25.09%（同比+0.34pct）；2019年公司归母净利率达9.1%（同比+1.4pct）。
　　 “供水+污水+燃气”三轮驱动，彰显现金流稳健优势。2019年公司供水、污水、燃气三大业务板块合计贡献超80%的营业收入。从毛利润构成来看，2019年燃气占毛利的30.73%，而供水和污水处理板块毛利占比分别为33.89%和20.86%。截至2019年底，公司实现经营性现金流净额12.02亿元（同比+7.1%），现金流稳健优势凸显。
　　运营、工程同步推进，定增落地+可转债发行预期提供资金保障。水务业务目前开工产能114万吨/日，预计均将于两年内投产，叠加2020年初公司新中标青山湖、红谷滩PPP项目合计产能40万吨/日，公司水务板块产能扩张提速；同时依托于管网及提标改造需求上升，给
　　排水工程实现营收15亿元（同比+37.66%）。为保障扩张的资金需求，2019年公司完成定增8.94亿元，并于今年发布了20亿元可转债发行预案。
　　融资加速助力产能扩张，维持“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为0.61、0.71和0.85元/股，按最新收盘价对应PE分别为11.7、10.0、8.3倍。供水提价完成增强资产盈利能力，定增+可转债助力污水厂扩容提标，股权激励彰显发展信心。结合公司未来增速和同业可
　　比估值，我们给予公司2020年15倍PE估值，对应合理价值9.09元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。融资环境收紧、污水提标改造