华创证券-【华创·每日最强音】东阿阿胶深度报告系列二:存国企改革预期,现公司转型曙光|医药+家电+汽车(20201030)-201030

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体制改革-潜在催化剂：“双百行动”有望提上日程。“双百行动”是国务院国有企业改革领导小组选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业，实施国企改革，主要目的是推进股权多元化和混合所有制改革、健全法人治理结构；完善市场化经营机制；健全激励约束机制等。公司于2018年入选“双百企业”名单，对公司长期发展具有重大意义。“双百行动”已如火如荼开展，截止2019年底，近半数企业已开始改革。在“双百企业”医药上市公司中，“上海医药”、“中新药业”均于2019年推出股权激励方案并实施。我们认为，在“双百行动”下，东阿阿胶国企改革有望实现进展。 盈利预测、估值及投资评级：公司短期逻辑持续验证，公司转型逐渐清晰，我们看好公司长远发展，维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.32/13.90/17.02亿元，EPS预计分别为0.2/2.12/2.60元。公司与其他中药消费品公司具有一定可比性，采用PE法估值，通过可比公司估值横向对比（参考片仔癀、同仁堂、云南白药2009-2018年平均PE为44倍），以及公司历史估值纵向对比（2009-2018年平均PE为30倍），长期来看我们给予东阿阿胶30-44倍PE的估值范围，2021年给予其较为保守的31倍PE，对应431亿市值，维持“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：新冠疫情再次爆发影响终端动销，原材料涨价。 摘自《东阿阿胶（000423）深度研究报告系列二：存国企改革预期，现公司转型曙光》 联系人：刘宇腾 发布时间：2020/10/29 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 2 华创家电 老板电器（002508）2020年三季报点评：营收盈利表现亮眼，工程发力全品领先 主要观点： 累计增速归正，Q3业绩快增，多品类份额持续领先。20Q1-Q3公司营业总收入同比+0.02%，其中Q3收入同比+15.13%；归母净利润同比+3.43%，其中Q3同比+22.95%，Q3业绩超市场预期，边际突破体现出疫情后地产后周期景气度持续改善及公司工程渠道强势。分产品来看，报告期内公司各品类保持强势竞争优势。据奥维统计，至9月30日，老板吸油烟机、燃气灶线下累计市占率分别为27.9%和25.5%，均稳居行业第一，其他嵌入式产品也均处行业前三。线上油烟机、燃气灶累计市占率分别为15.7%、7.3%位居行业前列，厨电套餐、烟灶两件套市占率为行业第一，公司线上套系化营销模式推动客单价增长，品牌力强化下由核心单品向组合套餐升级。 毛利率创新高，宣传投放加码。20Q3公司毛利率为60.02%，同比大幅提升4.32pct，毛利率创历史新高；销售费用率为30.59%，同比提升3.57pct，毛销差增长0.76pct。我们分析主要原因为：1）高端新品类成长对整体盈利贡献增大，同时导入期大力费用投放；2）工程渠道拓展中部客户议价能力增强，均价持续提升料将拉动毛利率增长。其他费用方面，20Q3公司管理/财务/研发费用率分别为3.19%/-2.48%/3.38%，同比分别-0.01/-1.05/-0.26pct，整体费用率水平管控良好，同比均略有下降。综合影响下，20Q3公司归母净利率为21.14%，同比+1.34pct，盈利能力延续提升趋势。 工程渠道持续高速发展，行业回暖公司有望受益。公司当前多元化渠道布局完备，零售、电商、工程及创新渠道协同。其中工程端份额35.5%稳居第一，份额较19年略有下降，与公司主动调整客户结构、减少风险较大的客户业务占比有关。伴随Q4行业进入销售旺季，销售交房数据持续改善，厨电需求有望持续回暖，公司工程端大幅优势下，作为行业龙头有望率先获益。 投资建议：考虑到公司高端化战略稳步推进及工程端优势壁垒深厚，我们调整公司20/21/22年EPS预测至1.84/2.10/2.38元（原值为1.84/2.03/2.29元），对应PE分别为18/16/14倍。参考公司历史估值水平，对应21年18倍PE，老板电器品牌优势明显，工程渠道增长亮眼，品类及品牌扩张推进顺利，长期发展信心充足，维持“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 摘自《老板电器（002508）2020年三季报点评：营收盈利表现亮眼，工程发力全品领先》 联系人：董广阳 发布时间：2020/10/29 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 3 华创汽车 贝斯特（300580）2020年三季报点评：三季报超预期，进入成长加速阶段 主要观点: 营收表现超预期，可以确认公司已进入订单放量阶段。公司3Q20营收同比+53%、环比+68%实现大幅度增长，估计有一部分原因是确认了智能装备产线项目的收入，从合同负债的减少来看约0.5亿元。剔除掉该收入后公司本季度收入约2.6亿元、同比+28%、环比+41%，增幅也非常显著。结合公司上半年零部件业务实现+7%增长（3-4成收入来自于海外，1-2Q20分别受到国内外疫情影响），我们认为可以确认公司当前已经进入零部件订单放量阶段。 2020年前三季度累计净利实现正增长。在营收大幅增长的拉动下，公司3Q20单季归母净利0.61亿元、同比+36%、环比+96%，扣非归母净利0.57亿元、同比+37%、环比+121%，填平上半年的负增长，带来前三季度累计归母1.24亿元/+6%，为公司连续十年实现营收、利润正增长奠定基础。从利润率分项数据看，毛利率估计受装备业务影响，3Q20为35%、同比-5.7PP、环比-0.6PP，假设0.5亿元的产线项目毛利率20%，剩余营收毛利率约38%、同比-2.7PP、环比+3.0PP，上半年相对较低的产销对3Q20毛利率仍有一些影响；费用端则整体表现比较正常，综合费用同环比略增、费用率下降。 6亿元可转债发行。公司为新能源零件、传统零件扩产能发行可转债，本次也发布了发行公告，总额6亿元对应600万张，原股东100%优先配售，初始转股价23.99元/股（10月28日收盘价24.10元/股），配售/申购日为11月2日。 贝斯特核心投资要点在于业绩进入放量期，经营品质综合潜力较高。其一，公司凭借优秀的管理能效及研发能力，涡轮增压器零部件过去十年全球份额持续提升，估计当前产品全球还有6倍份额空间，在前期产能建设完毕后，2020年起进入放量新阶段。其二，公司独特的装备及工装业务点亮了经营品质，为综合精机集团发展奠基：一方面增强了零部件业务的质量、成本、品类扩张优势，获得更强市场竞争力，另一方面公司2019年成立三大事业部优化制度激励，我们估计装备事业部作为其中之一，未来对外开拓将加速。整体上，我们预计中期产能建设完成后将支撑公司2022-2025年营收达到2019年的2.2-2.7倍、净利达到2.3-3.0倍/3.8-5.1亿元，中性2.6倍/4.4亿。 投资建议：中长期，公司独特的装备及工装研发制造能力提升了经营品质，打开业务空间，为综合发展奠定基础。短期，公司在3Q20迎来拐点、2021年有望加速放量，中期利润增1.6倍。考虑三季报超预期，我们将公司2020-22年归母净利由1.7亿、2.8亿、3.5亿元调整至1.9亿、2.8亿、3.7亿元，增速11%、51%、32%，对应当前PE 26倍、17倍、13倍。考虑公司综合素质高、拓展空间大、增速高，维持2021年目标PE 25-30倍，空间46%-75%；中期维持4.4亿净利、20-25倍目标PE。维持“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：宏观经济低于预期、新订单量产节奏推后、事业部开拓进展较慢等。 摘自《贝斯特（300580）2020年三季报点评：三季报超预期，进入成长加速阶段》 联系人：张程航 发布时间：2020/10/29 （完整报告请联系分析师或对口销售） 每日研究报告一览 总量研究 【华创固收】江苏（苏中、苏北）：淮河经济带引领，发展潜力较大——城投全景2020系列报告之二 公司研究 【华创家电】海信家电（000921）2020年三季报点评：经营环比大幅改善，扣非净利增长亮眼 【华创家电】北鼎股份（300824）2020年三季报点评：自主品牌持续释能，业绩增长大超预期 【华创计算机】广联达（002410）2020年三季报点评：业绩稳步增长，收购助力BIM全生态链打通 【华创煤炭石化】荣盛石化（002493）2020年三季报点评：Q3盈利再创新高，浙石化二期试车在即 【华创电子】欣旺达（300207）2020年三季报点评：消费电池业务超预期，动力电池经营拐点已现 【华创医药】一心堂（002727）2020年三季报点评：业绩边际改善，门店拓展符合预期 【华创食饮】泸州老窖（000568）2020年三季报点评：Q3亮眼高增，已在蓄势来年 【华创轻工】齐心集团（002301）2020年三季报点评：Q3收入利润维持高增长，业绩表现符合预期 【华创轻工】太阳纸业（002078）2020年三季报点评：整体表现符合预期，产能稳步扩张推动未来业绩提升 【华创食饮】古井贡酒（000596）2020年三季报点评：边际转正，未来清晰 【华创家电】小熊电器（002959）2020年三季报点评：品类推进经营景气，盈利水平稳中有升 【华创地产】阳光城（000671）2020年三季报点评：业绩快增、负债改善，泰康入股认可价值 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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