兴业证券-国金证券-600109-国金证券2020年三季报点评：投行表现持续亮眼，业绩边际贡献高-201030

　　国金证券(600109)
　　投资要点
　　三季度单季归母净利润同比高增长 120%，ROE 提升 2.89pct 至 7.31%。公司 10 月 29 日晚发布 2020 年三季报，前三季度合计实现营业收入 47.28亿元，同比增长 62.82%，归母净利润 15.65 亿元，同比增长 78.41%，ROE较去年同期提升 2.89pct 至 7.31%；其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为 18.32 亿元、5.64 亿元，同比增长 84.96%、120.05%。
　　投行业务净收入同比大增 147%，营收贡献比例达 32%。公司三季度业绩增幅高达 120%，主要源于轻资产业务同比高增长驱动。公司三季度经纪、投行、资管业务分别实现净收入 5.19 亿元、5.95 亿元、0.28 亿元，分别同比增长 94%、147%、26%，营收贡献比例分别为 28%、32%、2%，投行业务对业绩的边际贡献较上半年进一步提升 6.74pct，助力公司盈利能力提升。根据 Wind 统计数据，2020 年第三季度公司 IPO 发行规模达 72 亿元，市占率达 3.32%，排名行业第 9，比肩头部券商。此外，从项目储备情况来看，截至最新 10 月 29 日，公司 IPO 在会项目合计达 22 家，排名行业第 10，其中主板 4 家（排名第 6）、创业板 10 家（排名第 8）、科创板8 家（排名第 8）。
　　投资业务净收入同比增长 48%，两融规模大幅提升。从重资产业务来看，公司三季度投资业务（投资收益+公允价值变动）实现收入 3.35 亿元，同比增长 48%，营收贡献比例为 18%；前三季度投资业务累计收入 11.72 亿元，同比增长 48%。信用业务方面，公司三季度实现利息净收入 2.61 亿元，同比增长 35%；截至 9 月末，公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为 143.86 亿元、67.81 亿元，较去年同期分别增加 61.21 亿元、22.41亿元。此外，公司三季度计提信用减值损失 0.18 亿元（2019Q3 为-0.22 亿元），前三季度累计减值损失为 0.06 亿元，资产质量较为优异。
　　盈利预测：公司投行业务边际贡献高，IPO 项目储备充足。我们上调公司2020-2022 年的 EPS 分别至 0.73 元、0.88 元、1.03 元，2020 年 10 月 29 日收盘价对应的 PB 分别为 2.08 倍、1.89 倍、1.70 倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。