国海证券-航发动力-600893-三季报点评：Q3增长加速，关联交易金额大幅调增预示全年有望高增长-201030

　　航发动力(600893)
　　事件：
　　公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入154.68亿元，同比增长20.9%；归母净利润6.34亿元，同比增长53.3%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长117.39%；基本每股收益0.28元。
　　投资要点：
　　Q3增长加速。公司全面聚焦型号研制、生产交付任务，2020Q3单季度公司实现营业收入62.74亿元，同比增长58.04%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长148.93%，呈现加速增长态势。
　　期间费用率大幅下降，盈利能力改善明显。前三季度，公司整体毛利率为15.76%，同比下降2.83pct；净利率4.26%，同比增长0.72pct。毛利率下降但净利率上升主要得益于期间费用下降，其中，财务费用同比下降1.32亿元，降幅达45.10%，主要由于债转股项目实施后带息负债规模下降，利息支出减少；管理费用同比下降1.51亿元，降幅11.41%。从费用率看，公司期间费用率为11.21%，同比下降4.12pct，其中，管理费用率、财务费用率、销售费用率分别下降2.76pct、1.25pct、0.23pct，研发费用率同比提升0.12pct。
　　预计新增大额关联交易预示全年有望高增长。由于公司产品特点，其原材料供应商、产品用户大部分为实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。根据生产经营情况，需新增公司与关联方之持续性关联交易，其中，向关联方销售商品和提供劳务预计新增金额30.88亿元（不含代理与租出业务金额，下同），与年初预计金额相比增长30.00%，全年预计总金额达133.80亿元，相较2019年预计额增长58.30%。2018-2019年公司向关联方销售商品、提供劳务的预计关联交易整体实际执行率分别约为100%和101%。此次大幅调增2020年预计关联交易金额，预示着公司全年有望高增长。
　　主战装备上量带动军用发动机需求持续增长，公司长期向上确定性强。一流空军建设正在持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加，预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元，公司作为行业龙头将充分受益。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计2020-2022年归母净利润分别为12.82亿元、15.33亿元以及18.45亿元，按照最新股本对应EPS分别为0.48元、0.58元及0.69元，对应当前股价PE分别为76倍、63倍及53倍，维持买入评级。
　　风险提示：1）航空装备列装进度不及预期；2）型号研制进度不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。