太平洋-天坛生物-600161-业绩符合预期，拟增资成都蓉生到持股比例不超过74.1%-201030

　　天坛生物(600161)
　　事件 1： 公司公布 2020 年 3 季报， 2020 年前 3 季度实现收入 26.35 亿元（ +4.62%），实现归母净利润 4.96 亿元（ +6.42%），扣非归母净利润 4.84 亿元（ +3.75%），经营性现金流净额 8.1 亿元（ +16.1%）。
　　事件 2:公司拟非公开发行 A 股股票，总额不超过 33.4 亿元，拟非公开发行 A 股股票，募集资金不超过 33.40 亿元，投资于成都蓉生重组凝血八因子车间、云南血制品基地和兰州血制品基地，以及重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原等临床项目。
　　事件 3:公司拟使用本次发行部分募集资金对成都蓉生进行增资，增资完成持股比例不超过 74.1%
　　具体点评：
　　业绩符合预期。 Q3 单季度实现销售收入 10.8 亿元（ +13%），实现归母净利润 2.13 亿元（ +23%）， Q1、 Q2 收入增速为-6.72%、 7.36%，归母净利润增速为-6.37%、 0.28%。 Q3 较之 Q2 改善明显，基于疫情影响减退，医院终端恢复，预计 Q4 终端需求恢复情况与 Q3 相当。毛利率 48.3%，较之去年同期下降 0.9pct，毛利率有所下降，预计是血浆加入核酸检测后成本有所增加，销售费用率 6.9%，基本与 2019 年同期持平，增加 0.2pct，预计公司静丙推广工作持续进行。
　　云南血制+兰州血制的新产能投入，也彰显了公司对未来加大血源拓展，持续获得浆源的信心。
　　拟非公开发行 A 股股票，募集资金不超过 33.40 亿元，投资于成都蓉生重组凝血八因子车间、 云南血制品基地和兰州血制品基地，以及重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原。其中， 兰州血制品基地为新增项目，设计产能投浆量 1200 吨/年，云南血制+兰州血制+成都永安血制品达到 3600 吨投浆产能，再加上武汉所和贵州中泰已有产能800-1000 吨，我们测算，新基地建成后，公司总产能有望达到 4400-4600吨产能。云南血制+兰州血制的新产能投入，提高了产能供给保障能力，同时也彰显了公司未来对加大血源拓展，持续获得浆源的信心。
　　预计重磅品种重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于 2023年内获批上市。 根据公告， 目前重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原处于临床三期。 国内目前尚无重组凝血八因子上市，凝血八因子存在供需缺口，目前，国内尚无重组凝血因子类产品上市。层析法静丙（ 10%） 较之前收率能提高 30%左右，且产品稳定性和安全性更高，生产周期更短。 且层析法静丙有望在终端推广时，形成差异化竞争，获得更高的品牌优势，减少搭便车情况，以及获得更好的定价优势。此次，募投资金有望加快以上品种临床推动，实现快速上市。
　　拟使用募集资金对增资成都蓉生，增资后持股比例不超过 74.01%，目前持股比例为 69.47%，持股比例提升后有利于提升公司盈利能力。本次增资完成后公司对成都蓉生的持股比例不超过 74.10%，武汉所持股比例不低于 10.73%、上海所持股比例不低于 9.56%、兰州所持股比例不低于 5.62%。
　　三、 投资建议
　　短期看，预计血制品供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势。中期看，成都蓉生永安项目工程顺利推进，成都蓉生本部产能将如期释放，叠加新产品线，业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大，三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升；预计 2021 年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产 （ VIII 因子+层析静丙），业绩有望大幅提升。从中长期看，血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司具备持续获批浆站能力，采浆量增长稳定，云南血制+兰州血制的新产能投入，一方面提高了产能供给保障能力，另一方面也彰显了公司未来对加大血源拓展，持续获得浆源的信心,增长确定性强，成长空间足。 不考虑增发的影响， 我们预计2020-2022 年净利润为 6.75/8.42/12.24 亿元，对应的 2020-2022 年 PE分别为 67、 53 和 37 倍， 继续给予“推荐” 评级。
　　风险提示： 新产能释放不及预期风险； 研发不及预期风险； 安全性生产风险，增发失败风险。