浙商证券-洽洽食品-002557-洽洽食品点评报告：Q3业绩增长30%，推出新品拓展空间-201030

　　洽洽食品(002557)
　　事件
　　10月30日，公司公告2020年三季报。2020前三季度，公司实现营收36.51亿元（同比+13.41%），归母净利5.30亿元（同比+32.30%），扣非净利4.55亿元（同比+43.36%）。
　　Q3业绩增长30%，推出新品拓展空间
　　1）2020Q1-Q3，公司实现营收36.51亿元（同比+13.41%），归母净利5.30亿元（同比+32.30%），扣非净利4.55亿元（同比+43.36%）；净利润增速较营收增速快的主要原因为销售费用率-3.37pct（至11.08%，增利约1.08亿元）；2）2020Q3，公司实现营收13.56亿元（同比+10.11%），归母净利2.35亿元（同比+30.26%），扣非净利2.17亿元（同比+49.76%）；净利润增速较营收增速快的主要原因为销售费用率-6.06pct（至9.88%，增利约0.75亿元）；单季度业绩环比增幅明显。Q3属消费旺季，小黄袋每日坚果7-8月销售情况良好，瓜子业务9月左右回归正常增速，公司下半年加速布局店中店，有望打开增长空间。
　　瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17万吨支撑成长
　　1）瓜子坚果双赛道驱动增长：a）瓜子赛道优势持续+品类升级：传统红袋瓜子畅销二十年，下沉县乡+拓展海外助力19年销售额+10%以上；蓝袋系列瓜子以焕新包装+全新口味吸引年轻消费群体，已成为拳头产品，20H1实现含税销售额约4.2亿（同比+20%）；结合公司未来主推中高端新品类计划，瓜子系列毛利率有望稳中有升；b）坚果赛道单品聚焦+新品迭出：19年公司聚焦坚果业务，主打产品小黄袋每日坚果20H1含税销售额2.7亿；20年7月公司推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片两大新品，截至9月已分别在10/5个城市试销，前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好，后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道，拓展增长空间；2）线上线下同步发展，逐步拓展海外市场：a）公司业务版图覆盖全国31个省级市场，通过“一县一店”下沉渠道，2020H1南/东/北区营收9.10/4.93/4.03亿（占比40%/22%/18%），同比+11.28%/+10.07%/+11.61%；b）公司以经销模式为主，2019年终端网点数量达60万；发展“店中店”、特通、电商等渠道，预计2023年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店1345个，2019年线上收入4.84亿（同比+72.67%）；c）积极开拓海外市场，产品远销43个国家和地区；2019年7月泰国工厂正式投产，建立东南亚市场桥头堡；2020H1海外地区营收2.01亿（占比8.85%），同比+52.67%；3）规划产能约17万吨支撑成长：公司运营年产能约27万吨，产能利用率达70%，在建坚果分厂（3.4万吨）/重庆二期（3.3万吨）/滁州项目（6.6万吨）/合肥项目（1.38万吨）/长沙二期（2.1万吨），合计年产能16.78万吨支撑成长。
　　品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争
　　1）品牌宣传强势：公司19年合作分众传媒，每日坚果广告霸屏15个重点城市，精准渗透主流消费群体；20年开展透明工厂全球直播活动，累计观看人次超513万，全渠道曝光量达6000万；2020年与薇娅、罗永浩、专业营养师等携手直播，并打造“小洽”新IP，持续提高品牌辨识度；19年广告促销费3.67亿元，同比+23.61%，占销售费用比例55.08%；2）打造创业平台激发活力：公司推行事业部改制、BU制、“阿米巴经营”模式运营，推行内部市场化运作，划小经营单元，提升管理效率；公司自2018年以来已实施三期员工持股计划，构建长效激励机制；3）核心技术突围品类竞争：公司不断推进工艺创新，掌握关键充氮保鲜技术，首创“变炒为煮”生产工艺，凭借“海外当季直采+自主生产+保鲜技术”保障坚果质量，提升生产效率、打造精品瓜子。
　　投资建议
　　公司是坚果炒货行业龙头，瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17万吨支撑成长，品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争。预计2020-2022年归母净利润7.32/8.75/10.38亿，增速21.25%/19.59%/18.65%，对应10月30日估值42.95/35.92/30.27倍（市值314亿）。
　　风险提示
　　食品安全风险；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期风险