西南证券-伟思医疗-688580-Q3业绩稳健增长，核心产品有望支撑全年业绩-201029

　　伟思医疗(688580)
　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入2.6亿元（+13.2%），归母净利润8561万元（+22.5%），扣非归母净利润7984万元（+19.9%）。
　　Q3业绩稳健增长，盈利能力有所提升。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为5702/10001/9805万元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为1699/3665/3197万元，同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%，预计二季度复工以后部分一季度订单延期在Q2交付，导致Q2同比大增，Q3则无此影响，内生增长回归稳健态势。从盈利能力看，前三季度公司毛利率74.3%（+0.9pp），四费率合计39.1%（-1.5pp），其中销售费用率21.4%（-2.3pp），主要系疫情影响导致市场推广费用减少，管理费用率9.3%（+0.9pp），主要由于员工增加导致薪酬增加，研发费用率9.4%（+1.2pp），财务费用率-1%（-1.3pp），前三季度归母净利率33.6%（+2.5pp），盈利能力有所提升。
　　核心产品有望支撑全年业绩，研发布局新的增长点。公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现同比增长，其中电刺激类于3月下旬开启产品迭代升级，MyOnyx和瑞翼系列年内将逐渐取代SA9800和MyoTrac，调整相对顺利，叠加疫情对部分医药采购的影响，我们预计电刺激类前三季度实现中高个位数增长；磁刺激类产品得益于良好的推广和复购率，我们预计前三季度维持30%以上的高增长；其余产品的占比相对稳定，四季度公司产品一般为销售旺季，我们预计核心产品将放量支撑全年业绩。公司前三季度研发费用为2386万元，同比增长29.5%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品进入注册程序，新的业绩增长点逐步形成。
　　新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期。康复需求旺盛，公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司是该领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。
　　盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。预计2020-2022年归母净利润1.3、1.7、2.3亿元，对应EPS1.91、2.54、3.32元，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。