国信证券-福耀玻璃-600660-福耀玻璃(600660)2020三季报点评:周期见底量利双增,长期高附加值产品成长性佳-201030

　　行业与公司 福耀玻璃（600660）2020三季报点评：周期见底量利双增，长期高附加值产品成长性佳 单Q3经营性利润大幅增长，业绩超预期 福耀玻璃前三季度实现营收137.76亿（-11.88%），实现归母净利润17.23亿（-26.58%），扣非15.1亿（-28.96%）。单三季度来看，公司实现营收56.55亿（同比+5.78%，环比+43%），实现归母净利润7.6亿（-9.75%，环比+51%），单三季度汇兑损失约3.1亿，去年同期汇兑收益2.2亿，单三季度扣汇兑口径的利润总额同比+38%。总结来看，公司Q3营收符合预期，经营性利润大幅增长，业绩超预期，主要原因在于毛利率同比提升（产能利用率提升、SAM和浮法减亏等）。 毛利率同环比大幅提升，费用率受汇率波动影响 前三季度毛利率为38.05%，同比上升0.62pct，净利率为12.49%，同比下降2.51pct。单三季度毛利率为41.36%，同比上升4.12pct，环比+4.26pct，净利率为13.41%，同比下降2.31pct。单三季度四费率25.78%，其中销售/管理/研发/财务费率同比-0.17/-0.35/0.45/8.73pct。 海外Q3经营改善，远期看好汽车玻璃创新产品 德国端：2019年收购的铝亮饰条公司FYSAM已于2020年上半年完成项目整合，一定程度保障了今年Q2海外疫情大幅影响营收的背景下SAM亏损并未放大，Q3海外疫情有所缓解，SAM产能利用率环比改善，亏损幅度减半（Q1/Q2/Q3分别-0.9/-1.1/0.5亿元），去年Q1/Q2/Q3分别0.3/-0.9/-1.1亿元。美国端：单三季度基本接近去年同期水平，Q1/Q2/Q3利润分别0.2/-1.1/0.7亿元，去年同期分别0.4/1/0.8亿元。同时，今年上半年，福耀先后与京东方集团（智能调光玻璃和车窗显示等）、北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等）领域进行战略合作，电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议：上调盈利预测，维持增持评级 作为“投一产一”的重资产行业，福耀玻璃毛利率在上行周期中有较大提升弹性，上调盈利预测，预期20-22年利润分别26/41/49亿（原预期24/35/40亿），对应PE分别34/21/18x，维持增持评级。 证券分析师：梁超 S0980515080001； 唐旭霞 S0980519080002； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～