东吴证券-天坛生物-600161-Q3业绩显著改善，产能布局逐步完善-201029

　　天坛生物(600161)
　　事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入26.4亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长6.4%，实现扣非后归母净利润4.8元，同比增长3.7%。
　　Q3业绩显著改善，产能布局逐步完善：分季度来看，公司20Q3实现营收10.8亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长23.0%。采浆方面，截止2020上半年，公司在全国13个省/自治区的单采血浆站（含分站）数量达到59家，其中在营53家，公司2020H1实现采浆量约697吨，无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。在产能方面，公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，目前生产规模设计产能达2000吨以上，保持国内领先地位。公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过33.4亿元，本次募集资金将用于建设上海血制云南生物制品产业化基地项目和兰州血制产业化基地项目，通过扩大产能和引入新工艺，进一步提升公司竞争力，扩大市场份额。此外，公司拟在兰州建设血液制品生产车间，设计产能投浆量1200吨/年，产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和人凝血酶原复合物等。
　　产能逐步释放，产品线不断完善：1）新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2）产品线方面，成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件，并完成了多家中心合同签署工作；提交上市申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已收到CDE的补充资料通知，并完成补充资料提交；成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中。
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.54元、0.66元和0.76元，对应估值分别为65倍、52倍和46倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，但产能利用率还有较大提升空间，公司成长空间较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：血制品放量不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。