国盛证券-坚朗五金-002791-业绩保持高增，经营效率和质量持续提升-201030

　　坚朗五金(002791)
　　事件：公司发布2020年三季报。公司前三季度实现营业收入45.19亿元，同比增长26.42%；实现归属上市公司股东净利润5.02亿元，同比增长86.28%。
　　Q3收入同比增长29%，保持快速增长趋势，份额提升、竞争优势持续巩固。分季度来看，Q1-Q3收入分别同比增长-0.15%、39.62%和29.31%，Q3收入保持快速增长势头，预计门窗五金主业保持稳健增长同时，产品集成供应平台优势持续显现，新品类拓展保持快速增长势头（部分收购并表影响），增速环比Q2有所下降预计主要是海外口罩贸易和子公司熔喷布销售减少的影响。产品集成供应优势显现之下，预计销售人均产值继续保持快速提高趋势。公司在直销渠道、品类集成、仓储物流、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，份额进一步扩张。
　　Q3净利率持续提升创新高，毛利率同比提升，平台集成&规模效应显现之下，期间费用率下降明显。前三季度公司实现净利率11.67%，同比提高了4.27个百分点，前三季度毛利率同比提升2.2个百分点，主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升（特别是云采平台上客户结构更加离散）；前三季度期间费用率下降了3.9个百分点，其中销售费用率下降了2.5个百分点，管理、研发和财务费用率同比均有不同幅度下降，集成供应协同和规模效应带来销售费用率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高。分季度来看，Q3毛利率42.37%，同比提升了1.9个百分点，实现净利率14.19%创三年以来新高，同比提高了4.38个百分点，Q3期间费用率下降了3.82个百分点，销售和管理费用率降幅明显。
　　经营性现金流同比略有改善：期内经营性现金流为净流出1.25亿元，较上年同期略有改善（2019年前三季度为净流出1.83亿元），其中Q3经营性现金流净流入2.42亿元，同比有所增加。前三季度收现比80%，较上年同期降低了7个百分点，预计受到地产政策影响季度波动，付现比81%，较上年同期下降了4个百分点，应付票据和账款增加明显；存货较年初增加约3亿，存货周转率同比有所提高；相较其他以工程业务为主的建材企业，公司针对小B客户的建筑配套件集成供应模式在客户服务、盈利能力、经营性现金流等方面的优势持续显现。
　　投资建议：随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升，实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.02、12.03和16.74亿元，对应EPS分别2.49、3.74和5.21元，对应PE分别为54.7、36.5、26.2倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。