民生证券-洽洽食品-002557-2020年三季报点评：Q3业绩保持高增长，产品+渠道双重优势明确-201030

　　洽洽食品(002557)
　　一、事件概述
　　10 月 29 日公司发布 2020 年三季报，报告期内实现营收 36.51 亿元，同比+13.41%；实现归母净利润 5.3 亿元，同比+32.30%，基本 EPS 为 1.05 元。折合 Q3 单季度公司实现营收/归母净利润 13.56/2.35 亿元，同比分别+10.11%/+30.26%。
　　二、分析与判断
　　瓜子+坚果协同发展， 助推收入持续增长
　　公司前三季度实现营业收入 36.51 亿元，同比+13.41%，其中 20Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 11.47/11.48/13.56 亿元，分别同比+10.29%/+21.13%/+10.11%。 疫情未全面散退的大背景下， 刚性消费属性推动瓜子业务实现稳健增长。 焦糖、蜂蜜、山核桃等蓝袋瓜子以创新口味切入市场相对空白领域， 市场认可度逐步提升， 为瓜子品类发展注入新动力。公司第二增长曲线坚果品类， 以消费者营养健康需求为出发点，以品质保鲜为战略支点，结合瓜子品类协同效益， 销量持续增长。 瓜子+坚果，两条产品曲线协同发展， 推动公司业绩持续向好。
　　控费能力显著增强，带来 Q3 净利率显著上行
　　毛利率： 公司前三季度毛利率 33.55%，同比+0.19ppt， 单 Q3 毛利率 35.78%，同比-0.06ppt， 毛利水平基本稳定。 期间费用率： 公司前三季度期间费用率为 16.04%，同比-3.79ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.08%/5.02%/0.63%/-0.68%，分别-3.37ppt/-0.12ppt/+0.05ppt/-0.35ppt； 单 Q3 期间费用率为 14.25%，同比-6.36ppt，其中销售费用率为 9.88%，同比-6.06ppt。 公司控费能力明显增强， Q3 费用优化进一步凸显成效。 年初至今，公司持续缩减销售费用投放，在需求相对高位背景下，公司三季度精简营销活动投放， 叠加去年同期销售费用高基数， Q3 销售费用率大幅降低。 净利率： 公司前三季度实现归母净利润 5.30 亿元，同比+32.30%，单 Q3实现归母净利润 2.35 亿元，同比+30.26%。 前三季度净利率 14.51%，同比+2.02ppt，单 Q3 净利率 17.29%，同比+2.67ppt。 得益于平稳的毛利率以及卓越的控费能力，公司净利率显著上行。
　　产品+渠道，双重优势巩固
　　1.多条产品曲线协同发展： 第一增长曲线瓜子品类，经典红袋瓜子经过多年培育，优势稳固， 蓝袋瓜子以丰富口味实现差异化竞争。第二增长曲线坚果品类， 在小黄袋每日坚果优势基础上， 持续推新， 以多口味多品种丰富产品矩阵。 同时公司推出糕点果干等多款零食， 布局坚果以外休闲食品， 实现多元化产品布局。 2.渠道扩展：线下经过多年经销、 KA 渠道深耕以及县乡突破，公司不断扩大线下市场渗透率。线上依托官方旗舰店和直播带货新模式，快速推广跨界打造的数码宝贝、国潮等 IP零食，契合年轻化潮流化需求特征。
　　三、 投资建议
　　根据前三季度经营情况，我们调整盈利预测。 预计 20-22 年公司实现营业收入53.82/61.05/68.75 亿元，同比+11.3%/+13.4%/+12.6%；实现归属上市公司净利润7.63/9.04/10.37 亿元，同比+26.4%/+18.5%/+14.7%，对应 EPS 为 1.50/1.78/2.05 元，目前股价对应 PE 为 41/35/30 倍。公司估值低于休闲食品板块对应 2020 年约 50 倍PE 的平均水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　上游成本大幅波动、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等