兴业证券-航发动力-600893-2020年三季报点评：营收增长持续加速，期间费率降低助力利润提升-201030

　　航发动力(600893)
　　投资要点
　　2020年前三季度公司实现营收154.68亿元，同比增长20.90%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长53.30%，主要是期间费用减少所致；扣非后归母净利润5.30亿元，同比增长117.39%；非经常性损益1.03亿元，同比减少38.95%，其中政府补助（但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外）0.93亿元，去年同期1.73亿元，导致归母净利润增速低于扣非后归母净利润增速。分季度看，2020Q3实现营业收入62.74亿元，同比增长58.04%，环比增长9.28%；Q3实现归母净利润2.25亿元，同比增长148.93%，环比减少30.17%。
　　2020年前三季度公司毛利率15.76%，同比减少2.83个百分点；净利率4.26%，同比增加0.72个百分点。分季度看，2020Q3毛利率为14.00%，同比减少3.79个百分点，环比减少2.74个百分点；2020Q3净利率3.75%，同比增加0.89个百分点，环比减少1.97个百分点。
　　2020年前三季度，公司期间费用为17.34亿元，同比减少11.57%，期间费用占营收比重11.21%，同比减少4.12个百分点。其中，销售费用2.04亿元，同比增长3.20%，占营业收入的1.32%，同比减少0.23个百分点；管理费用11.69亿元，同比减少11.41%，占营业收入的7.55%，同比减少2.76个百分点；财务费用1.61亿元，同比减少45.10%，占营业收入的1.04%，同比减少1.25个百分点，主要是带息负债规模降低，利息支出减少所致；研发费用2.01亿元，同比增长32.57%，占营业收入的1.30%，同比增加0.11个百分点，技术开发费增加所致。
　　截至2020年9月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计161.40亿元，较年初增长51.43%，主要原因一是销售收入增加，二是客户尚未结算；应收账款周转率1.27次，比去年同期增加0.00次；存货233.43亿元，较年初增长25.88%；存货周转率0.62次，较年初增加0.04次，主要是产品投入增加、制造周期长所致。加权平均净资产收益率2.19%，同比增加0.63个百分点。
　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润13.05/15.42/18.56亿元，EPS为0.49/0.58/0.7元/股，对应10月29日收盘价PE为75/63/52倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期，审价滞后影响利润率释放；工艺缺陷或质量问题影响批产进度；产能及研发投入短期影响业绩释放。