方正证券-古井贡酒-000596-【古井贡酒三季报点评:Q3收入双位数增长,预计全年顺利回正—方正食品饮料201029】-201030

　　本文来自方正证券研究所于2020年10月29日发布的食品饮料财报点评报告《古井贡酒：Q3收入双位数增长，预计全年顺利回正》。 薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004 刘洁铭 执业证书编号：S1220515070003 事件描述 前三季度公司实现营业收入80.69亿元，同比-1.63%；归母净利润15.38亿元，同比-11.71%；扣非15.01亿元，同比-6.79%；EPS 3.05元。 方正观点 1、Q3收入及扣非实现双位数增长，疫情影响已基本消化：Q3单季度营收25.50亿元，同比+15.13%；归母净利润5.13亿元，同比+3.94%；扣非4.93亿元，同比+10.97%。消费端环比加速恢复，Q3业绩略超我们预期，前三季度收入基本追平去年同期水平，在黄鹤楼和百元中高端价位受到疫情巨大冲击的情况下实属不易。公司的模式一向是高举高打、铺市压货，Q3销售费用率+3.5pct及投资净收益减少导致净利率同比-2pct。Q3销售收现23.11亿元，同比-20.30%，经营性净现金流2.38亿元，同比-80.14%，公司为减轻经销商资金压力收取票据，应收票据环比H1增加近7亿。 2、旺季动销超预期，公司减少压货，库存逐渐消化：截至Q3合同负债8.47亿元，环比H1增加1.2亿元，公司今年春节前任务完成较好，预收款创新高，但Q1由于疫情影响终端消费受阻，Q2历来都是淡季，消化速度较慢，因此上半年面临较大的库存压力，但当前已回落至较为良性的水平，一方面中秋旺季消化了大量库存，另一方面公司“抓动销、去库存、稳渠道、稳价格”的一系列工作取得了较好的成效，渠道反馈古8、古16在宴席市场表现突出，虽然古5及以下面临疫情和消费升级的双重压力，但古8及以上销售保持较快增长，产品结构持续改善。 3、全年业绩增速有望转正，公司双百亿路径明确：由于终端反应存在时滞，公司Q4将受益中秋旺季的溢出效应，但21年春节较晚，年节压货放在Q4的比重可能会变小，总体来看全年实现收入个位数增长概率较大。公司团队战斗力旺盛，管理层思路明确：1）加强业务员考核，将终端动销和库存水平纳入考核范围；2）营销组织调整，建立了5大战区+19个升级大区+前线作战指挥部，提拔年轻骨干；3）继续贯彻“三通工程”；4）优化费用投放，重点从渠道逐步转向消费者。2019年公司营收突破百亿，在安徽省的目标指引下，管理层已在提前部署2024年的200亿规划。疫情不改长期向上趋势，未来公司将持续受益于品牌集中和价位升级，省外（尤其是华东）市场的扩张将进一步提供增长动力，古井仍是我们核心推荐的次高端区域龙头。 4、盈利预测与评级：预计20-22年EPS分别为4.31/5.02/5.92元，对应估值分别为53/46/39倍，维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示：1）疫情影响持续，宏观经济大幅波动，影响行业需求；2）黄鹤楼发展不及预期；3）省外扩张不达预期，对冲省内增长，影响总体增速；4）食品安全风险等。 以上为报告部分内容