中泰证券-南钢股份-600282-少数股东损益消除增厚业绩-201029

　　南钢股份(600282)
　　业绩概要： 公司发布 2020 年第三季度报告， 前三季度实现营业收入 387 亿元，同比增长 5.3%；实现归属上市公司股东净利润 20.1 亿元，同比减少 15.5%，对应 EPS 0.4 元。其中第三季度营业收入为 128 亿元，同比增长 4.5%；归母净利润 8.9 亿元，同比增长 33%，环比增长 36%；
　　少数股东损益消除增厚业绩： 从行业层面来看，三季度板材盈利改善趋势要明显好于建筑钢材，考虑原材料库存周期，Q3 热轧、冷轧、螺纹钢和中厚板平均吨钢毛利分别为 296 元、-21 元、159 元和 70 元，相比 Q2 环比变化+111元、+207 元、-215 元和-120 元。公司核心产品中厚板下游工程机械等行业景气度明显提升，而建筑行业在经历了 Q2 的复工快速反弹，进入三季度之后节奏放缓。从公司盈利性来看，Q3 销售毛利率为 12.8%，环比小幅下滑 0.7%。公司前三季度钢材产品销售为 752 万吨，同比基本持平，其中三季度销量 271 万吨，环比增加 6.5%。在钢铁主业盈利稳步增加的同时，2020 年 7 月起，南钢发展、金江炉料原少数股权形成的少数股东损益影响消除，进一步增厚公司盈利；
　　财务数据：公司前三季度研发费用同比增长 17%，主要系加大数字化研发、基础工艺技术 研究以及重大新产品研发所致；财务费用同比下降 24%，主要系融资规模及融资成本同比下降； 应收账款同比增长 31%， 主要因钢材产品出口增加，应收出口信用证相应增加； 长期借款同比增长 57%， 主要系新增中长期流动资金贷款及安阳复星合力新材料股份有限公司纳入合并范围所致；
　　后续盈利下滑风险仍大：从最新宏观数据来看，随着总量政策逐步收缩，基建投资增幅缓慢，未达到显著的经济稳增长预期；地产融资端持续收紧，销售、新开工、拿地等数据开始走弱。叠加淡季来临等不利因素，建筑用钢需求面临较大下滑风险，在供给端没有有效控制措施的背景下，行业盈利水平后续可能将再度承压；
　　投资建议： 受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性，少数股东损益影响消除对公司业绩增厚明显。虽然后续行业盈利仍有下滑风险，但受益于公司层面积极因素，全年盈利有望实现正增长。预计公司2020-2022 年 EPS 分别为 0.60 元、 0.66 元和 0.70 元，对应 PE 分别为 5.0X、4.6X 和 4.3X，维持“增持”评级；
　　风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险。