开源证券-科斯伍德-300192-中小盘信息更新：考试延期导致招生数下滑，公司长期基本盘无虞-201030

　　科斯伍德(300192)
　　教育业务受疫情影响有所下滑，公司长期基本盘无虞
　　公司公告了2020年三季度业绩报告，2020年前三季度实现收入6.15亿元(-11.67%)，归母净利润1.18亿元(+74.48%)，扣非归母净利润1.17亿元(+74.29%)。其中2020Q3实现收入2.31亿元(-9.13%)，归母净利润0.56亿元（+75.53%），扣非归母净利润0.56亿元（+77.58%）。受疫情影响，暑期班培训时长下滑叠加秋季招生数降低导致业绩有所下滑，而公司及时推出短期补习业务积极应对。未来来看，西安校区招生数的恢复以及异地扩张稳步推进将带动公司的教育业务恢复快速增长。考虑到公司秋季招生情况，我们小幅下调公司2020-2022年归母净利润分别至1.60（-0.11）/2.39/2.86亿元，对应EPS分别为0.54（-0.03）/0.81/0.96元，当前股价对应PE为35.6/23.8/19.9倍，维持“买入”评级。
　　疫情影响暑期培训及秋季招生，公司新设短期补习业务积极应对
　　龙门教育2020Q3实现收入1.28亿元（-14.7%），归母净利润0.51亿元（-11.87%）。主要由于：1）疫情原因导致中、高考延期，在降低了公司暑期培训班的培训时长的同时也延缓了公司的秋季招生节奏，秋季中、高考补习招生数有所下滑，全封闭培训业务营收降低；2）K12业务的部分培训网点复课较晚，培训时长降低。为应对疫情冲击，公司新设了两类短期补习业务包括周末两天全封闭培训业务、周内晚托班增加营收，目前周内晚托班第一期（9-11月）报名人数超1000人，预计全年可实现招生5000人，为中、高补业务后续招生数量增长引流。
　　职普融合逻辑证实可行，异地扩张稳步推进
　　公司于2020年2月在西安设立的培英育才职业高中内超过1000人参加了普通高考，本科升学率超60%，优于一般普通高中，证实龙门体系导入职校的职普融合逻辑可行。未来来看，公司的异地扩张正稳步推进：拟收购的长沙经贸职业中专51%股权已开启了扩张第一步，同时公司邻省的业务扩张布局以及与倍凡的全国范围内合作正稳步迈进，公司有望成长为全国中高考升学培训龙头。
　　风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。