华安证券-北鼎股份-300824-内销品牌力持续验证，高端出海如期高增-201029

　　北鼎股份(300824)
　　主要观点：
　　事件：
　　北鼎股份发布2020Q3季报，2020年前三季度实现营业收入4.41亿元，同比+17.85%，实现归母净利润0.68亿元，同比+58.33%；对应20Q3实现营业收入1.61亿元，同比+26.84%，实现归母净利润0.23亿元，同比+82.84%。
　　产品矩阵不断丰富，多品类支撑收入增长。
　　公司2020年前三季度实现营业收入4.41亿元，同比+17.85%，对应20Q3实现营业收入1.61亿元，同比+26.84%。受益于公司产品矩阵不断丰富，在养生壶稳定增长的同时，饮水机、烤箱、蒸锅以及非电器类食材及家居用品持续放量，给公司提供新的增长点。
　　分渠道看，Q3自主品牌实现收入1.02亿元，同增51%+，其中国内销售Q3同增45%，出口为去年同期1.63倍，出口高速增长主要来源于亚马逊平台的增长；Q3代工业务实现收入5866.94万元，与去年同期基本维持稳定。前三季度自主品牌占比由去年同期50%提升至70%。线上由于Q3淡季，环比增速有所放缓，前三季度同增69%。线下Q3取得亮眼成绩，Q3同增44%，前三季度累计同增20%+。
　　分产品看，公司产品结构不断优化，养生壶Q3增速环比有所上升，同增18%，占比20%+；饮水机Q3同增30%+，前三季度累计同增60%+；烤箱Q3增速略有放缓，Q3预计实现销额700万左右，前三季度预计实现销额4000万，同增50%左右；去年十月上市的新品类蒸锅预计Q3实现销额1300万以上，前三季度实现销额4000万，占电器类产品12%+。
　　收入结构优化，盈利能力持续提升。
　　2020年前三季度实现净利率15.45%，同比+3.95pct，对应Q3净利率14.45%，同比+4.43pct。具体来看，公司Q3实现毛利率52.22%，同比+8.66pct，一方面，毛利率较高的自主品牌占比大幅提升，助力毛利率提升；另一方面，Q3代工业务毛利率因汇率变动有所提升。根据我们测算，若不考虑汇率变动，Q3毛利率预计提升6.4pct左右，即自主品牌占比提升为毛利率贡献6.4pct左右的同比增幅，而约2.2pct的毛利率增幅由汇率波动贡献。预计随着自主品牌占比逐渐提升，Q4及明年毛利率水平有望稳中有升。公司Q3销售费用率25.31%，同比+3.75pct，但考虑代工业务几乎不需投入销售费用，经我们测算，销售费用/自主品牌销售收入预计同比-0.5pct左右；公司Q3管理/研发/财务费用率同比分别-0.57pct/-0.81pct/+2.19pct，管理、研发费用率有所下降，财务费用率提升主要由汇率变动产生的汇兑损失增加所致。
　　积极备货双十一致存货有所增加。
　　公司Q3销售商品收到现金1.51亿元，同比+15.45%，与收入情况基本吻合，Q3经营活动产生净现金流-0.24亿元，主要由于自主品牌增长，内销费用增加，同时提前为四季度旺季营销备货所致。应收账款+应收票据2020前三季度余额合计为0.45亿元，占营收比例10.22%。截至2020前三季度公司存货为1.38亿元，占营收比例31.20%，存货增多预计一方面与双十一提前备货有关，另一方面，新品类的扩张也使得存货增加。
　　投资建议
　　北鼎作为一个国产品牌，凭借自身以解决用户需求为核心的产品力、高端定位并已取得部分用户信赖的品牌力、多年海外高端品牌代工的供应链能力、主攻线上的渠道与营销能力，自主品牌持续释能，稳占国内高端厨房养生小家电龙头地位，目前已建立起护城河，未来发展潜力可期。相比较外资高端品牌，公司的产品更适用于中国家庭、更熟悉国内销售渠道，未来有望占据更大的市场份额。我们预计公司2020-2022年收入分别为6.70、8.34、10.27亿元，同比分别+21.6%、+24.4%、+23.2%，归母净利润分别为0.95、1.23、1.62亿元，同比分别+44.6%、+29.6%、+31.2%，当前股价对应2020-2022年PE分别75.89x、58.56x、44.65x，维持增持评级。
　　风险提示
　　品牌定位高端，市场规模有限的风险；宏观经济波动的风险。