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国信证券-科斯伍德-300192-【国信社服|科斯伍德】系列分析之五:龙门教育保持平稳增长 异地扩张值得期待-201030

上传日期:2020-10-30 11:27:00  研报作者:光仔看消费  分享者:df;gl;sd;'   收藏研报

【研究报告内容】


  报告摘要 龙门教育并表节奏影响,前三季度归母业绩同增74% 前三季度,公司营收6.15亿元/-11.67%,归母业绩1.18亿元/+74.48%,系龙门教育今年4月份实现100%并表致业绩同比高增,扣非净利润为1.17亿元/+74.29%,EPS为0.44元。Q3单季,公司营收2.31亿元,/-9.13%,归母业绩5618万元/+75.53%,扣非归母业绩5566万元。 龙门教育整体经营依旧稳健,传统油墨业务预计表现平稳 前三季度,1)龙门教育实现业绩约1.3亿元,预计同比个位数增长。其中封闭业务为公司最核心盈利点(软件销售业务利润归入封闭业务中),公司20年秋季封闭业务招生人数约1万人,较去年同期(1.19万人)略有下滑,系西安普高招生分数线降档以及自身招生政策变动所致;K12受疫情影响略低于此前预期,但依旧盈利千万量级;2)传统油墨业务整体表现平稳,预计盈利逾千万。前三季度公司毛利率为45.88%,同比增长2.94pct,净利率为22.95%,同比增长3.60pct。期间费用率同比下降2.31pct,其中销售/管理/财务费率分别下降1.32/0.46/0.67pct,研发费率微增0.15pct。 拟更名科德教育明确战略方向,收购长沙中专异地扩张启航 公司拟更名为科德教育,明确未来战略发展方向。日前公司签署《意向性协议》,拟收购长沙经贸职业中专51%股权。中等职业院校本科升学率低乃现状,收购完成后,龙门教育可将升学领域教学、管理经验赋能目标院校,补齐合作院校本科升学人数少的短板,使其拥有差异化竞争优势,合作院校将有望形成就读人数与人均学费齐升的局面。但目前来看收购新校区对公司利润增厚体量相对有限(年利润约1000万元),后续需密切跟踪龙门教育赋能下的合作校区招生进展。 关注异地新校区招生进程,维持 “增持”评级。 暂维持20-22年盈利预测EPS0.61/0.76/0.93元(其中教育业务0.57/0.68/0.83元),对应20-22年估值水平为29/23/19x(教育板块为31/26/21x),维持“增持”评级,后续密切协议进展以及新校区招生进展。 风险提示 业绩对赌无法完成;招生不达预期;龙门教育团队流失等 龙门教育并表节奏影响,前三季度归母业绩同增74% 前三季度,公司实现营收6.15亿元,同比下滑11.67%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长74.48%,主要系龙门教育今年4月份实现100%并表致业绩同比高增,扣非净利润为1.17亿元,同比增长74.29%, EPS为0.44元。 Q3单季,公司实现营收2.31亿元,同比下滑9.13%,归母净利润5618万元,同比增长75.53%,扣非归母业绩5566万元,同比增长77.58%。 龙门教育整体经营依旧稳健,传统油墨业务预计表现平稳 报告期内,公司主营业务分为教育培训和油墨制造两大业务板块,其中教育业务由公司子公司龙门教育负责运营,油墨业务由上市公司负责运营,结合我们对公司的持续跟踪: 前三季度,1)龙门教育实现业绩约1.3亿元,预计同比为个位数增长。其中封闭业务预计实现净利润1.2亿元左右,仍为公司最核心盈利点(软件销售业务利润归入封闭业务中),公司20年秋季封闭业务招生人数约为1万人左右,较去年同期(1.19万人)略有下滑,预计受西安普高招生分数线降档以及自身招生政策变动有关;K12业务受疫情停课影响,略低于此前预期,但依旧盈利千万左右;2)传统油墨业务整体表现平稳,预计前三季度实现盈利逾千万。综合来看,龙门教育前三季度经营相对稳健,油墨业务依旧贡献稳定业绩。 综合来看,前三季度公司毛利率为45.88%,同比增长2.94pct,净利率为22.95%,同比增长3.60pct。期间费用率同比下降2.31pct,其中销售/管理/财务费率分别下降1.32/0.46/0.67pct,研发费率微增0.15pct。 拟更名科德教育明确战略方向,收购长沙中专或迈出异地扩张实质性一步 拟更名科德教育明确战略发展方向。公司自2017年进入教育行业以来,逐步由主营胶印油墨业务转变为教育与油墨双主业运行,且公司在wind公开交流日志中表示,公司的愿景是做中国学生升学与就业培训的综合提供商,A股K12教育龙头企业,公司的战略为聚焦龙门教育核心竞争优势、发展全国职普联合的升学教育战略。公司本次更名为科德教育,有利于促进公司品牌形象的全面提升,且更加符合未来发展及战略规划。 2020年10月25日晚公司发布公告,公司与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》,上市公司拟收购其持有的长沙经贸职业中专学校51%的股权。目前中等职业院校本科升学率低是现状,未来若收购顺利落地,上市公司(龙门教育)可将自身高考升学领域教学、管理经验赋能目标院校(龙门教育体内职业高中培英育才2020年高考本科录取率突破60%),补齐目标院校升学方向尤其是本科升学方向短板,使合作校区拥有差异化竞争优势,合作院校未来有望形成量价(就读人数、人均学费)齐升的局面。本次收购方案若落地,公司首家异地校区将落子湖南,但目前来看收购新校区对上市公司利润增厚体量相对有限(年利润体量为1000万元),后续需密切跟踪新校区招生进展。 关注异地校区落地进展,维持 “增持”评级 考虑到战略合作协议仍需进一步落实以及异地复制存在不确定性,暂维持20-22年盈利预测EPS0.61/0.76/0.93元(其中教育业务0.57/0.68/0.83元),对应20-22年估值水平为29/23/19x(教育板块为31/26/21x),维持“增持”评级,后续密切协议进展以及新校区招生进展。 风险提示 对赌无法完成,教育行业政策监管趋严;新校区招生不达预期;股东减持;龙门教育创始团队流失等。 国信社服/零售团队 14年卖方路,11载新财富,立足专业研究,追求自我超越,期待并肩前行! 曾光:国信证券经济研究所所长助理,统筹行业公司部,大消费组组长,直管社会服务及商业零售行业研究,浙江大学经济学硕士,2006年起从事社会服务业的研究至今已14年,专注于大消费领域研究,基本面研究造诣深厚,投资机会把脉精准,央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003 社会服务组: 钟潇:社会服务业联席首席分析师,CFA,2011年起从事研究工作,厦门大学经济学硕士,重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003 姜甜:社会服务业分析师,2018年起从事研究工作,清华大学金融硕士,西南财经大学经济学学士,重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520080005 张鲁:社会服务业研究助理,2019年起从事研究工作,中国人民大学硕士,对外经济贸易大学学士,重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组: 张峻豪:商业零售行业负责人,2015年起从事研究工作,纽约州大学金融学硕士,重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517070001 柳旭:商业零售业研究助理,2020年起从事研究工作,中山大学硕士,重点覆盖商业零售领域研究。 特别提示: 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限,国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明: 本订阅号(微信号:光仔看消费)为国信证券股份有限公司经济研究所(社会服务及商业零售行业小组)运营的唯一官方订阅号,版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所(**行业小组)的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态,我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的,但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用,不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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