光大证券-安科生物-300009-2020年三季报点评：Q3业绩明显复苏，研发工作有序推进-201029

　　安科生物(300009)
　　要点
　　事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入1152亿元，同比-0.91%;归母净利润2.99亿元，同比+16.40%;扣非归母净利润2.75亿元，同比+11.01%;经营性净现金流2.39亿元，同比+77.89%;EPS0.22元。业绩符合市场预期。
　　点评:
　　Q3业绩明显复苏,生长激素稳定增长:2020Q1~3,公司单季度营业收入分别为3.15/3.97/4.40亿元，同比9.21%/-4.60%/+10.12%;归母净利润0.81/0.81/1.37亿元，同比+22.68%/+0.14%/+24.58%;扣非归母净利润0.73/0.74/1.28亿元，同比+13.00%/-4.93%/+21.55%。Q3公司的收入利润同比、环比均有明显提升,估计是随着疫情逐渐缓解，生长激素等产品的销售工作逐步恢复正常。Q3单季度销售费用155亿元，同比+3.78%,销售费用率35.10%,Q1~3销售费用4.46亿元，同比-5.09%，销售费用率38.71%。由于二季度以来新患开发速度较快,且水针销售占比提升，我们估计Q3单季度生长激素销售收入增速超过20%。随着患者家属对儿童矮小的关注度提升、经济能力提升、国内儿科医生数量增加，以及公司的营销渠道下沉，看好公司生长激素将进入加速增长状态。
　　研发工作有序推进,产品管线持续丰富:Q3单季度研发费用0.23亿元，同比-7.77%，研发费用率5.12%，Q1~3研发费用0.76亿元，同比-3.71%，研发费用率6.57%;截至2020Q3开发支出达到3.26亿元，相比上年年底增加19.05%。公司的聚乙二醇重组人生长激素注射液(即长效生长激素)已完成临床试验，正在进行生产线的改造工作，准备申报生产;HER2单抗II期临床受试者入组工作已经结束,正在整理临床资料，准备报产; VEGF单抗正在进行1I期临床试验; PD-1 单抗正在推进1/1期临床。博生吉的CD19 CAR-T已经获批临床，预计在2020Q4 启动期临床试验, CD7-CAR- T和TAA6-CAT-T有望在近期提交临床申请。随着公司研发工作的推进,产品梯队的创新性将持续增强,为长远发展奠定坚实的基础。
　　盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年EPS预测为0.29/0.38/0.49元，同比增长220%/30%/29%，当前股价对应PE为55/43/33倍，维持‘‘买入’’评级。
　　风险提示:粉针新患增速恢复与水针销售不达预期;单抗研发不达预期。