中泰证券-北鼎股份-300824-2020三季报点评：盈利能力大幅提升-201028

　　北鼎股份(300824)
　　公司近期披露 2020 年三季报：
　　2020 前三季度：收入 4.41 亿，同比+17.95%；归母 0.68 亿，同比+58.33%；扣非 0.63 亿，同比+61.53%。
　　对应 2020Q3：收入 1.61 亿，同比+26.84%；归母 0.23 亿，同比+82.84%；扣非0.22 亿。
　　一、财务分析：盈利能力提升，Q3 利润超预期
　　①收入： 2020 前三季度收入 4.41 亿元， 同比+17.95%， 单三季度收入 1.61亿元，同比+26.84%。参考线上平台销售数据，我们预计 Q3 公司内销自主品牌增速约在 50%-60%区间内，同时外销预计亦有环比改善。
　　②利润：2020 前三季度归母净利 0.68 亿元，同比+58.33%，Q3 归母净利0.23 亿元，同比+82.84%；前三季度扣非归母净利 0.63 亿元，同比+61.53%，Q3 扣非归母净利 0.22亿元。扣非前后差异主要来自 0.03 亿政府补助、0.03 亿理财收益和 0.01亿营业外支出。
　　③毛利率：2020 前三季度毛利率 54.22%，同比+10.66pct，单 Q3 毛利率52.22%，同比+8.66pct。毛利率同比大幅提升，主因公司高毛利率自主品牌高速发展。
　　④费用率：2020 前三季度期间费用率 37.12%，同比+6.34pct；单 Q3 期间费用率 36.38%，同比+4.55pct。
　　Q3 销售、管理、研发、财务费用率 25.31%、6.85%、3.26%、0.96%，同比+3.75pct、-0.57pct、-0.81pct、+2.19pct。销售费用率提升主因公司自主品牌发展，拓新品类前期投入所致；财务费用率提升主因人民币升值造成的汇兑损失。
　　⑤净利率：公司前三季度净利率 15.45%，同比+3.95pct；单 Q3 净利率14.45%，同比+4.43pct。盈利能力持续上行。Q3 净利率变动优于毛利率+费用率，主因公司通过远期外汇合约对冲财务风险。公司 2020 年前三季度财务费用扣减利息收入为 0.15 亿元，远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益较同期增加约 0.09 亿元。汇率风险得到对冲。
　　⑥现金流：Q3 经营现金流-0.24 亿，主因下半年销售旺季备货，公司存货出现大幅增长，较年初变动+117.95%。
　　二、经营分析：预计自有品牌延续高增
　　公司核心看点：产品拓新+渠道拓展+盈利能力上行。
　　对养生壶依赖逐渐降低，主打产品贡献逐渐均衡。据线上销售平台数据监测， 我们判断 Q3 公司对养生壶的单品依赖度持续降低，预计养生壶占公司电器类产品收入比已经低于 35%。同时饮水机、电蒸锅等产品 Q3 预期取得较好增长，公司产品收入结构持续走向均衡。
　　产品拓新持续推进。公司新上线珐琅锅、消消乐联名保温杯等新品；热销品类饮水机新上线商务办公版 S606 型号， 目前该品类下已发展出 6 个 SKU，后续有望打造成类此前养生壶的大单品。
　　拓展线上经销渠道。公司新拓部分线上经销商，淘宝平台上经销北鼎品牌店铺数量迎来明显增长，我们判断渠道拓宽有望拉动销售增长。盈利能力：自有品牌后续对盈利拉动有望放大。考虑公司自有品牌中部分新品类仍处于推广阶段，前期费用投放较大，对净利率拉动稍小。未来品类逐渐成熟后，对净利率的拉动则有望放大。
　　三、投资建议：维持买入
　　公司自有品牌表现靓丽，未来在品类、渠道、盈利能力的突破是收入增长的下一个看点，高端品牌的建立则是公司的核心优势：公司毛利率为同业最高水平，盈利能力远胜竞争对手，在小家电行业中具有较高的稀缺性。考虑到自主品牌成长带动公司盈利能力高增，我们上调盈利预测，预计公司 20-22 年实现归母净利 1.1、 1.5、 1.9 亿元 （前值 0.8、 1.0、 1.3 亿元） ，同比+67%、40%、22%，维持买入。
　　风险提示
　　新品类表现不及预期、海外表现不及预期、渠道扩张不及预期