中泰证券-奥佳华-002614-2020三季报业绩点评：多点开花全面向上-201028

　　奥佳华(002614)
　　投资要点
　　公司披露2020三季报：收入、归母、扣非47.46亿、3.27亿、3.08亿，同比+24.58%、+58.69%、+39.40%；对应Q3：收入、归母、扣非19.6亿、1.78亿、1.60亿，同比+44.33%、+75.89%、+31.52%。
　　一、财务分析：收入高增，费率大幅下降
　　①收入：2020前三季度收入47.46亿元，同比+24.58%，单Q3收入19.6亿元，同比+44.33%。我们预计公司按摩椅业务持续恢复，健康环境及家用医疗业务维持高增。
　　②利润：2020前三季度归母净利3.27亿元，同比+58.69%，单Q3归母净利1.78亿元，同比+44.33%。前三季度扣非归母净利3.08亿元，同比+39.40%，单Q3扣非归母净利1.6亿元，同比+31.52%。扣费前后0.19亿差异主要来源于0.15亿政府补助与0.13亿投资收益。
　　③毛利率：2020前三季度毛利率36.71%，同比-0.65pct，单Q3毛利率35.93%，同比-2.45pct，预计主因业务结构变化所致，毛利率相对较低的健康环境业务及家用医疗业务高增。
　　④费用率：2020前三季度期间费用率28.51%，同比-2.8pct；单Q3期间费用率25.36%，同比-4.15pct，主因销售费用率大幅降低。分项看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.20%/5.85%/2.59%/3.72%，同比分别-6.11pct/-1.15pct/-2.03pct/+5.14pct。销售费用率大幅下降，但规模上较同期仅-1.35%，费率降低核心仍为收入增长，且预计高增的环境及健康业务相关费率较低；财务费用率则因人民币升值出现较大提升。公司通过远期外汇合同对冲汇率风险，报告期内衍生品损益0.02亿元。
　　⑤净利率：公司前三季度净利率6.65%，同比+1.22pct。单Q3净利率9.15%，同比+1.28pct。主受费率大幅降低拉动。
　　⑥现金流：Q3经营现金流+1.12亿，前三季度收现比例95.71%，现金表现总体良好。
　　二、经营回顾：三大业务多点开花
　　1.按摩业务：线上出口均高增，回暖持续
　　①线上：奥佳华、ihoco双品牌同时发力。据线上销售数据监测，我们判断Q3奥佳华品牌线上增速表现有望超Q2，维持超高速增长。主打性价比的子品牌ihocoQ3线上表现亦有放量。
　　②外销：出口持续加速增长。海关数据显示7、8月按摩器具出口金额同比+61%，出口较Q2持续加速。奥佳华在全球搭建自主品牌矩阵，更受益于海外需求的释放。
　　③线下：预计环比逐季改善。我们判断随人流恢复，公司线下渠道降幅有望逐渐收窄，环比有望持续改善。
　　2.环境业务：深度绑定保利，开拓广阔新风市场
　　保碧基金入股子公司，公司与地产龙头实现深度绑定。9月公司控股子公司蒙发利健康（新风业务主体）以增资控股方式引入战略投资者保碧基金，与保利碧桂园利益进一步绑定。保碧基金将发挥产业资源优势，优先推广蒙发利健康新风产品，帮助公司快速抢占B端市场。
　　国内新风市场广阔。目前国内新风系统正处于起步期，今年国家正式提出环境健康产业政策，推动新风、空净产业发展，新风配套率有望提升。据奥维，7月新风系统配套率28.6%，同比提升4pct。奥维预测2020年精装修市场市场规模为300万套，其中新风配套规模将达到142万套，同比增长58.9%。公司将健康环境正式确立为第二主业，借前期海外代工积累，发力自主品牌新风业国内工程渠道、医院、学校等B端渠道的拓展，后续发展可期。
　　3.家用医疗业务：预计Q3仍贡献增量
　　Q3预计防疫物资仍贡献增量。海外疫情持续反复，为公司家用医疗业务发展带来机会。公司2016年并购德国企业MEDISANAGmbH涉足家用医疗业务，疫情爆发后借旗下品牌medisana及其销售渠道,向海外销售口额温枪、KN95口罩、紫外线消毒包等多款防疫产品。
　　后续公司将继续扩充medisana品牌旗下产品品类，逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸，并加速其在亚洲、中国市场的渠道拓展。
　　投资建议：买入评级
　　公司主业按摩业务去年同期业绩基数较低，在线上/线下/海外三重回暖下，有望持续回暖。环境业务牵手保利，有望迅速放量。医疗业务受疫情刺激出现爆发式高增，后续关注品类、渠道拓展。我们预计20-22年公司归母净利4.4、4.8、5.4亿元，同比+54%、9%、12%，对应20-22PE20、18、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　健康业务发展不及预期、海外疫情反复、按摩椅行业增速不及预期