浙商证券-妙可蓝多-600882-妙可蓝多点评报告：Q3业绩增长161%，奶酪棒持续高增长-201029

　　妙可蓝多(600882)
　　投资要点
　　事件
　　10月29日，公司公告2020年三季报。2020前三季度，公司实现营收18.76亿元（同比+61.92%），归母净利0.53亿元（同比+348.50%），扣非净利0.39亿元（同比+247.93%）。
　　Q3业绩增长161%，奶酪棒持续高增长
　　1）2020Q1-Q3，公司实现营收18.76亿元（同比+61.92%），归母净利0.53亿元（同比+348.50%），扣非净利0.39亿元（同比+247.93%）；净利润增速较营收增速快的主要原因为毛利率提升8.45pct（至37.59%，增利约0.98亿元），主要由于高毛利率业务奶酪棒营收占比提升20.46pct至46.20%。分品类看，奶酪/液态奶/贸易业务营收分别为13.43/3.05/2.27亿元（占比71.63%/16.26%/12.11%），同比+133.62%/-10.07%/-6.61%，奶酪板块下奶酪棒业务营收8.66亿元（占比46.20%），同比+190.85%，奶酪棒业务持续高增长带动奶酪板块表现亮眼；分地区看，北区/中区/南区营收8.87/6.83/3.05亿元（占比47.32%/36.41%/16.28%），同比+58.94%/+85.05%/+32.72%，均实现快速增长。2）2020Q3，公司实现营收7.93亿元（同比+78.25%），归母净利0.21亿元（同比+161.36%），扣非净利0.20亿元（同比+168.44%）；净利润增速较营收增速快的主要原因为毛利率提升5.74pct（至36.50%，增利约0.26亿元）；奶酪业务延续上半年增势，营收5.48亿元（占比69.19%），同比+134.44%，其中奶酪棒业务营收3.89亿元（占比49.13%），同比+195.27%。
　　爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长，规划产能10.8万吨支撑成长
　　1）爆款单品放量+高端化新品推出驱动高增长：a）爆款单品奶酪棒带动业务增长：奶酪棒业务于2018年推出，2019年收入过亿，2020Q1-Q3营收8.66亿元，同比+190.85%，收入贡献大幅上升，营收占比达46.20%（同比+20.46pct）；b）高端化新品推出有望提升盈利能力：2020年9月公司与全球IP榜首精灵宝可梦联手推出新品金装奶酪棒，主打≥40%干酪含量、高钙配方等卖点，较之前产品营养价值更高，线上销售原价约为28.4元/100g，高出传统奶酪棒30%~40%，卡位高端赛道有望提升利润率水平；2）全渠道布局加速市场渗透：a）经销方面，截至2020Q3，公司经销商达2573家（较年初增653家），经销渠道收入14.16亿元（占比75.52%），同比+81.28%；b）直营方面，公司已与家乐福/沃尔玛/物美等KA建立合作，并在2020年持续下沉精耕，进驻全家FamilyMart/罗森LAWSON等便利店，孩子王/婴贝儿等母婴店，盒马鲜生等新兴业态，截至20H1公司终端网点数达18.8万家，持续做大做深渠道网络；c）电商方面，公司覆盖全网多平台，19年电商渠道营收1.17亿元，同比+398.8%，20H1“618”公司在天猫芝士新类目/京东奶酪黄油类目销量皆位列第一，销售额同比+156%/+139%；3）规划产能10.8万吨支撑成长：公司目前奶酪运营设计年产能约4万吨(上海/天津工厂约2/2万吨)；在建筹建项目为上海第二工厂改扩建/吉林中新食品区建设/广泽乳业升级改造/吉林中新食品区建设一期/上海芝然改建，规划产能2.7/1.55/1.25/4.1/1.2万吨，合计约10.8万吨支撑成长。
　　管理层厚积薄发，奶酪品牌深入人心
　　1）管理层厚积薄发，股权激励助力业务增长：a）董事长柴琇女士深耕乳业二十余年，在奶酪行业需求崛起浪潮下带领公司将重心迅速切换到乳酪业务，公司市场份额提升至行业前五；b）2017年5月公司实行股权激励计划，覆盖董事、高管、核心员工62人，17-19年公司超额完成业绩目标，激励成效明显；2）国民奶酪品牌深入人心：公司18年与“汪汪队立大功”IP达成合作，19年登陆央视《晚间新闻》栏目内广告，与分众传媒合作霸屏电梯媒体，20年签约孙俪为代言人，与“精灵宝可梦”联手推出金装奶酪棒，并先后与雪梨、谢娜等团队联手直播，“更适合中国宝宝口味”品牌定位深入人心；20H1公司广告费用2.07亿元，同比+291.65%，20年公司荣登《2020中国品牌500强》榜单。
　　投资建议
　　公司是国产奶酪先行者，爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长，规划产能10.8万吨支撑成长，管理层厚积薄发，国民奶酪品牌深入人心。预计2020-2022年归母净利润1.03/2.32/4.03亿，增速433.88%/125.90%/73.79%，对应10月29日估值149.53/66.19/38.09倍（市值153亿）。
　　风险提示
　　食品安全控制风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期风险