中国银河-三友化工-600409-Q3业绩显著改善，“价格上涨+规模优势”释放业绩弹性-201029

　　三友化工(600409)
　　 1．事件
　　公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 125.80 亿元，同比下滑 18.72%；实现归母净利润 0.32 亿元，同比下滑 93.88%。
　　其中， 2020 年 Q1、 Q2、 Q3 收入同比增速分别为-22.37%、 -25.25%、-8.03%，归母净利润同比增速分别为-210.81%、 -128.46%、 119.65%。
　　2．我们的分析与判断
　　（一） 主营产品价格上涨， Q 3 业绩环比显著改善
　　公司 Q3 营收 45.98 亿元，环比增长 16.13%、同比增长-8.03%； 归母净利润 3.02 亿元， 环比增长 634.62%、同比增长 119.65%，盈利显著改善。
　　Q3 盈利环比显著改善的主要原因系纯碱、 PVC、糊树脂（手套料）、DMC 价格实现上涨。 具体来看， 纯碱、 PVC、糊树脂（手套料）、 DMCQ3 均价分别为 1530、6608、19956、16739 元/吨，环比变化 12.7%、12.2%、124.1%、 7.5%。盈利同比改善的主要支撑在于糊树脂（手套料）价格同比大幅上涨 138.7%。
　　（二） 10 月价格继续上涨，预计未来一段时间仍将维持高位
　　10 月以来，公司主营产品价格继续上涨，其中粘胶短纤价格由底部回升。截至 10 月 28 日，与 Q3 相比，纯碱、粘胶短纤、 PVC、糊树脂（手套料）、DMC 等产品 10 月均价分别上涨 32.4%、17.9%、5.8%、19.8%、10.3%。
　　考虑到地产竣工周期、以及国外二次疫情爆发，纯碱、 PVC、糊树脂（手套料）等产品需求刚性，预计价格继续维持高位甚至继续小幅上涨。在下游服装消费复苏态势明显、印度纺织订单回流、冷冬预期增加秋冬装消费等多重因素利好影响下，粘胶短纤价格有望继续上行。 烧碱价格受供需改善影响，存在底部回升预期。
　　（三）公司纯碱、粘胶双龙头，规模优势增强业绩弹性
　　公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固，目前拥有粘胶短纤 78万吨/年（国内第 2）、纯碱 340 万吨/年（权益 286 万吨/年，国内第一）、PVC 50.5 万吨/年（含糊树脂 7 万吨/年）、烧碱 53 万吨/年、有机硅单体20 万吨/年。规模优势奠定了公司发展基石，在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性
　　3 . 投资建议
　　我们认为， 在 Q4 及未来一段时间，纯碱、 PVC、 糊树脂（手套料）等产品价格受需求拉动仍将维持高位甚至继续小幅上涨，粘胶短纤价格有望继续上行， 烧碱价格存在涨价预期。 我们预计 2020-2022 年公司营收分别为 176.72、 199.96、 204.59 亿元，同比变化-13.86%、 13.15%、2.32%；归母净利润分别为 4.84、 13.60、 11.93 亿元，同比变化-29.09%、 180.81%、 -12.25%；每股收益（EPS）分别为 0.22、 0.63、 0.55 元，维持“推荐”评级。
　　 4.风险提示
　　原材料价格大幅上涨风险，主营产品价格下降风险，汇率大幅波动风险，纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。