东吴证券-科斯伍德-300192-疫情影响风险释放，异地扩张加速落子-201029

　　科斯伍德(300192)
　　公司披露2020年三季报，拟更名凸显教育主业：公司前三季度实现营业收入61,514.92万元，较去年同期下降11.67%；实现归属于上市公司股东的净利润11,800.97万元，较去年同期增长74.48%，高增长主要是由于今年公司实现了龙门教育剩余股权的收购。单三季度，公司实现营业收入23,095.25万元，较去年同期下降9.13%；实现归属于上市公司股东的净利润5,618.13万元，较去年同期增长75.53%。此外，公司公告拟更名为苏州科德教育科技股份有限公司，公司证券简称变更为“科德教育”，进一步凸显教育主业。
　　受上半年疫情的影响，营业收入较上年同期有所减少。公司营收下滑主要受K12课外辅导业务和油墨出口业务收入减少的影响，但公司前三季度净利润仍保持增长：1）教育业务龙门教育前三季度实现营业收入37,260.06万元，较去年同期下降9.00%；归属于公司股东的净利润为13,164.63万元，较去年同期增长2.08%。其中龙门教育Q3实现营业收入12,826.27万元，较去年同期下降14.67%；归属于公司股东的净利润为5,060.92万元，较去年同期下降11.87%。因受到2020年全国高考延迟影响，龙门教育2020年暑假短期培训业务和秋季招生时间均缩短，进而影响第三季度的经营业绩。2）由于国外新冠肺炎疫情的蔓延，油墨的出口业务下滑，从而导致公司油墨业务的销售收入较去年同期下降14.20%，目前公司积极拓展油墨内贸业务，盈利情况逐渐好转。
　　预计疫情对招生的影响仍会部分延续至Q4，但我们认为股价已经较为充分反应，开启异地扩张抢占黄金赛道。公司近期公告与长沙新五美教育签署《意向性协议》，拟以5100万元收购新五美持有的长沙经贸职业中专学校51%的股权，学校整体估值1亿元。并购加快异地扩张及职普融合推进步伐，我们认为，长沙河东、河西两大大学城内集中坐落多所重点高校，城市学习氛围较为浓厚，具备优质的办学土壤。本次并购：1）是龙门教育在陕西省外规模化异地扩张布局的重要一步；2）是公司职普融合封闭式培训业务扩张的重要推进；3）该校区在长沙的推进情况，也作为公司未来全国化异地扩张的重要参考。
　　维持公司买入评级：预计公司2020/2021/2022年归母净利润为1.63/2.44/2.94亿元，当前市值对应PE分别为35/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：扩张不及预期，政策风险，疫情影响超预期，并购落地不及预期等