东方财富证券-华测导航-300627-2020年三季报点评：公司成长加快，北斗产业前景广阔-201030

　　华测导航(300627)
　　【投资要点】
　　公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收 8.4 亿元，同比上升20.3%；归母净利润同比大幅上升 56.3%至 1.1 亿元；扣非归母净利润为 6892 万元，同比上升 41.6%。
　　净利润增速持续上升，公司成长加快。 2020 年三季度，随着全球复工复产，公司迅速进行市场开拓，凭借产品、技术、方案等优势，抓住市场机会，实现前三季度营业收入规模及利润的较大增长。三季度单季表现更为亮眼， 实现营收 3.6 亿元，同比上升 52.1%，环比上升 9.5%；实现归母净利润 5604.3 万元， 同比大幅上升 131.7%， 环比上升 61.9%,公司盈利进入上升通道。
　　毛利率、净利率双升，研发投入增大提升公司竞争力。报告期内，公司毛利率为 56.5%，同比上升 2pct；净利率为 12.7%，同比上升 2.5pct；前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 22.5%/8.5%/0.4%/18.2%， YOY 为-4.1pct/+1.3pct/+1pct/+2.7pct；公司销售费用有显著降低的主要原因为上半年受疫情影响销售活动减少，管理费用有较大增长的原因系公司实施 2019 年度股票期权激励计划分摊的股份支付费用增加所致，研发费用占比有所增加，公司持续加大研发投入力度，提升核心技术和产品力，夯实公司在行业中的综合竞争力。
　　北斗产业前景广阔，自研芯片助公司竞争力提升。卫星导航产业链上游包括芯片、天线、板卡等，中游包括终端集成、系统集成，下游则为地图导航等应用，公司布局全产业链，聚焦高精度导航设备及解决方案业务，拥有自研芯片及板卡，在技术和成本控制方面行业领先。随着北斗三号全球卫星系统的正式开通， 北斗导航具备了全球服务能力，市场格局将打开，未来相关产业及应用的市场前景广阔，叠加国内大规模的新基建项目带来的大量测绘需求，未来公司将持续受益。
　　【投资建议】
　　国内卫星定位导航产业规模稳定增长，高精度应用渗透率和发达国家相比还有较大提升空间，应用领域在持续扩宽，预计市场规模将有较快增速。公司专注于高精度卫星定位导航设备和解决方案业务，在国内份额处于行业前列，近年来业绩持续稳定增长，自研芯片投产，未来产品竞争力将进一步提升。北斗三号完成部署并开通，政策面持续加码，将带动相关产业链持续增长。综合行业发展趋势和公司前三季度的良好表现，我们上调了公司 2020 年的营收预测， 预计 2020-2022 年 公 司 营 业 收 入 为13.80/17.25/22.09 亿元，归母净利润分别为 1.95/2.32/2.76 亿元，EPS为 0.57/0.68/0.81 元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 38/32/27 倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　海外疫情持续恶化影响公司销售活动的风险；
　　人才流失导致公司研发实力下降；
　　行业竞争加剧，再次引发价格战。